本周A股连续两日震荡回调，市场情绪承压，成交缩量。结合国内外宏观环境的变化，我们对当前市场的判断是：短期波动加剧但宏观利空定价愈发充分，风险资产处于寻底过程但进一步下行空间不大，中期优质资产的投资性价比正在抬升。

海外局势波动加剧，国内基本面现实偏弱

全球货币宽松上行周期已走到尾声，欧美国债利率或在一段时间内维持高位。经济增长韧性、财政政策和通胀粘性，共同推动美联储、欧央行、日本央行在今年三季度相继加息。能源价格上涨尚未显著削弱欧美的经济活动，但高利率环境正持续拖累财政扩张空间和社会改革。

科技产业投资是全球经济增长的助推器，也是资本市场的关注焦点。大规模半导体投资扩张，一方面加剧商品供需矛盾、抬升投资成本，另一方面推高资本市场回报率；而资本市场收益率抬升，又会反过来抑制产业投资，加速资本供需格局的切换。

高利率之下，市场资金持续缩圈，即使是高流动性避险资产也会遭遇抛售，但这本身就是市场可能接近逆转修复的信号。美国非农就业数据爆冷一度扭转加息预期，美债收益率的加息定价已相对充分，但不可否认，近期收益率凌厉的上行也存在超卖，债券的大幅抛售或已接近尾部。值得注意的是美债市场投资者结构的过去十余年来悄然变化 —— 长期美债市场的海外央行和主权财富基金买家减少，更多由资管机构和对冲基金成为边际定价买盘，这导致美债市场在下跌时投资者不敢轻易接飞刀，紧缩时期的美债流动性有所下降，飙升的美债利率对其他主权国家债券和全球风险资产的定价都产生了次生冲击。

回到A股本身，本周市场连续两日回调，截至今日午盘沪指回落至3787点附近，深成指、创业板指调整幅度更大。基本面层面，国内经济仍处于结构性修复的早期，需求恢复尚不稳固，房地产政策的出台见效仍在释放初期，市场对短期数据偏弱已有较充分预期。总体看，海外局势的反复与国内基本面现实的偏弱，共同构成了当前市场的短期逆风。

海外高利率、高油价，国内紧财政的局面即将有所改观

展望四季度，海内外宏观变量进入密集验证窗口，政策落地节奏、地缘扰动、海外选举与美债波动等多重因素，共同主导资产价格。

海外方面，油价、美债仍在寻顶。WTI原油在93美元/桶附近波动，处于寻顶阶段后的震荡下行，中东地缘政治的风波和难以再次刺激油价新高，原油市场对沙特机场袭击事件的反应平淡；10年期美债收益率高位震荡，艰难寻顶。美国中期选举临近叠加美伊谈判背景，10月美联储大概率不会加息，加息周期正接近尾声，外部利率约束有望边际缓和。

国内方面，财政存款处于季节性历史高位，增量政策工具一度隐而不发。但三季度以来，中央政府多次提及"六张网"，督促加快财政支出和项目审批开工，财政资金拨付和使用已在提速。国内政策正处于财政发力和增量政策启动的初期，政策效能的释放只是时间问题。

综合来看，此前"海外高利率、高油价叠加国内紧财政"的三重压制局面正在出现边际改观：外部加息周期走向尾声，油价缓慢回落，国内财政开始发力。市场正经历最艰难的一段时间，但也往往是转折正在酝酿的阶段。

国内资金面宽松叠加政策发力，优质资产估值便宜，耐心布局

与海外高利率形成对比，国内金融环境保持相对宽松。本周银行间资金面保持平稳，DR007维持在1.4%附近，DR001下行至1.3%，流动性并未收紧。充裕的流动性，为权益资产提供了坚实的底部支撑。

本轮优质资产承压，更多来自交易层面逆风，而非基本面恶化，基本面负面冲击已基本充分定价。拉长时间看，优质资产中期的胜率与赔率正在抬升，投资更需要耐心。

需要正视的是，2026年以来资产波动与分化显著加剧：国内股票与商品资产振幅较大，债券前三季度风险收益比较好但未来的收益空间收窄，商品收益严重分化 —— 原油、铜年内表现出色但振幅较大，黄金年内收益较低且波动巨大。这种环境下，单一赛道或资产押注的风险明显上升，多元化资产配置和组合策略成为应对这种风险多变环境的。

配置上，保持均衡思路在四季度的更为重要。能源、农产品和贵金属等实物资产或相关行业，叠加双创科技龙头、自由现金流充裕的内需红利，可能是当下比较好的宏观地缘中性组合，既能对冲美债风险和地缘风险，又可避免在拥挤的科技成长风格中过度暴露。震荡市下，做好仓位管理、分散持仓尤为重要。

面对震荡，不必因短期下跌过度恐慌，也不宜急于重仓博弈反弹。短期持续跟踪宏观信号兑现，以中长期视角看待优质资产价值。投资本就是和波动共处的过程，在底部区域保持定力，静待国内政策效能持续释放、外部压力逐步缓和。