内容提要：

国内货币政策坚持增量优先、稳汇率的调控思路，严控人民币非理性升值，短期汇率上行空间有限

美债长端利率持续突破上行，大幅压制全球资产估值

当前市场内外不确定性交织，资产配置以均衡风控为核心思路。债券市场分化布局、择优配置；权益市场成长产业趋势和高股息、内需、能源等防御兼顾，避免单一高风险赛道暴露

一、国内经济

上周国内重点事件：央行货币政策委员会三季度例会落地，明确增量政策优先于存量政策，着重引导汇率预期；地方债发行提速，当月发行规模较计划新增约3800亿元，财政供给压力上升；人民币持续走强，在岸汇率一度逼近6.7阶段性上限，外汇市场成交放量，市场关注央行汇率维稳工具的落地节奏。

央行货币例会新增表述，政策工具箱优先动用增量政策，同时重点防范人民币汇率羊群效应，避免非理性升值预期自我强化，稳定市场预期。央行认可人民币升值趋势，但管控升值斜率。短期6.7附近为阶段性升值上限，长期上限仍有待观察；汇率调控优先使用外汇相关工具，暂不依靠利率政策进行干预。

当前整体资金面偏乐观，市场主要利空大概率并非来自资金端。地方债进入集中发行阶段，10月仍处于发行高峰，但央行将配套流动性对冲，政府债供给对国内收益率上行冲击有限。

二、海外经济

上周海外重点事件：10年期美债收益率继续上行并突破5.2%，全球长债普遍遭遇抛售；美国财政可持续性担忧持续升温，市场重新定价高利率维持时间；油价反弹进一步推升通胀尾部风险，加剧全球利率波动；美股科技板块内部分化，上游算力板块走强，但估值持续受到美债收益率压制。

美债利率上行持续压缩全球权益估值，当前估值处于70%-80%历史高分位区间。随海外经济走弱，四季度海外压力有可能传导至国内出口与企业盈利，形成第二重冲击。

10年期美债突破5.2%后，仍有上行动能。复盘过去40年，美债长端在下行通道上沿见顶回落，往往伴随标志性危机事件。当前尚未出现明确危机触发源，但需要重点关注潜在脆弱板块与经济体：东南亚制造依赖型国家、能源对外高依赖经济体，以及美国地产、AI资本开支等高融资需求部门。

三、资产策略

大类资产配置：全球高利率环境压制成长估值，外部不确定性抬升组合波动。整体思路为均衡风控，不建议大幅增配高风险资产。组合兼顾进攻主线与防御底仓：AI科技作为中期进攻主线；高股息资产、多元风险均衡产品作为对冲底仓。转债短期性价比不足，等待年末估值回落再布局；国内债券具备独立韧性，政府债供给冲击有限，可依据机构负债特性做久期与品种选择。

货币市场：资金面整体平稳，利空来源不在资金端，但伴随地方债集中发行、季末因素，资金波动会放大。央行将通过公开市场操作对冲政府债供给压力，维护流动性合理充裕。资金中枢维持围绕政策利率运行，组合需预留流动性缓冲，应对阶段性资金扰动，根据负债稳定性调整短端资金敞口。

利率：本月地方债发行超预期，10月仍为发行高峰，央行流动性对冲下，收益率难显著上行。机构行为特征分化，季末基金类机构加仓5年期二永、中票与长端国债；券商博弈30-10年期国债利差修复；保险基于久期缺口持续净买入30年期超长国债。30-10年期国债利差已触及前期高位区间，高位震荡加剧。

信用：品种性价比受增值税政策影响，三年期二级资本债弱于两年期二永债。市场建仓需求旺盛，五年期品种收益率要求下行至1.75%，抬升十年期品种配置性价比。信用端以稳健资质为主，防范弱区域、弱主体的尾部风险，聚焦高等级、流动性较好品种。

权益：临近长假，AH市场近期出现明显震荡，A股早盘大幅调整，创业板、科创板块回调幅度靠前，AI算力硬件领跌，港股相对韧性更强。盘面的波动，恰好印证了近期对于海外利率扰动的担忧。

本轮市场扰动背后，美债长端利率持续上行仍是核心外部变量。历史上美债利率见顶往往需要标志性危机事件，现阶段虽尚未出现明确的风险引爆点，但仍要持续跟踪海外部分高脆弱经济体以及美国地产、AI融资部门的潜在压力，四季度还需要警惕外需传导带来盈利层面的二次影响。

国内资金面整体无需过度悲观，但节前、季末阶段市场波动会有所放大。对于权益资产，AI依旧是中长期产业主线，但短期需要基本面与宏观环境共振，不宜单纯博弈题材；在不确定性抬升的环境当中，高股息、电能化方向的防御价值凸显，投资者要避免过度暴露于单一高风险赛道。

面对当下内外交织的不确定性，不必被单日涨跌左右情绪，以均衡的思路应对震荡，边走边跟踪海外风险信号、国内财政政策以及地方债发行节奏，做更有耐心的中长期布局。

信用：品种性价比受增值税政策影响，三年期二级资本债弱于两年期二永债。市场建仓需求旺盛，五年期品种收益率要求下行至 1.75%，抬升十年期品种配置性价比。信用端以稳健资质为主，防范弱区域、弱主体的尾部风险，聚焦高等级、流动性较好品种。

权益：临近长假，AH市场近期出现明显震荡，A股早盘大幅调整，创业板、科创板块回调幅度靠前，AI算力硬件领跌，港股相对韧性更强。盘面的波动，恰好印证了近期对于海外利率扰动的担忧。

本轮市场扰动背后，美债长端利率持续上行仍是核心外部变量。历史上美债利率见顶往往需要标志性危机事件，现阶段虽尚未出现明确的风险引爆点，但仍要持续跟踪海外部分高脆弱经济体以及美国地产、AI融资部门的潜在压力，四季度还需要警惕外需传导带来盈利层面的二次影响。

国内资金面整体无需过度悲观，但节前、季末阶段市场波动会有所放大。对于权益资产，AI依旧是中长期产业主线，但短期需要基本面与宏观环境共振，不宜单纯博弈题材；在不确定性抬升的环境当中，高股息、电能化方向的防御价值凸显，投资者要避免过度暴露于单一高风险赛道。

面对当下内外交织的不确定性，不必被单日涨跌左右情绪，以均衡的思路应对震荡，边走边跟踪海外风险信号、国内财政政策以及地方债发行节奏，做更有耐心的中长期布局。高利率环境下，可同步挖掘确定性较高的稳定收益机会。