内容提要：

7月信贷偏弱，债券融资托住社融，央行落地万亿买断式逆回购、发布二季度货币政策执行报告

国内专项债、超长期特别国债发行提速，财政资金加速形成实物工作量

美国7月多项经济数据走弱，市场下调美联储9月加息概率

一、国内经济

过去一周，货币、财政政策持续发力稳增长，多项数据集中发布，宏观调控坚持适度宽松取向，通过流动性投放、专项债提速、对外开放改革多渠道托底实体经济。整体来看，当前政策以货币宽松、财政前置、制度改革组合发力，着力缓解有效需求不足压力，巩固经济回升基础。

央行公布7月金融数据，7月末M2同比增长7.7%，社融存量同比增7.4%，当月新增人民币贷款转负，直接融资成为社融重要支撑，反映当前实体信贷需求跟随经济转型，债券融资有效对冲信贷端压力。

央行发布二季度货币政策执行报告，明确将加大逆周期调节力度、谋划增量政策工具，落实金融“五篇大文章”，倾斜支持内需、科创与小微领域；操作层面推出万亿买断式逆回购续作，创新启用隔夜逆回购平抑税期流动性波动，保障市场资金面整体充裕。

财政端债券发行进度明显提速，超长期特别国债、新增专项债投放加快，特殊新增专项债发行进度已经超过九成，资金加快落地形成实物工作量；财政部紧急下拨多笔救灾资金，兼顾稳投资与民生保障。

金融市场改革与对外开放方面，央行、外汇局8月14日发文，9月14日正式实施，将前期北京、广东试点的本外币跨境资金集中运营推广全国跨国公司本外币跨境资金集中运营业务全国推开，便利企业跨境资金统筹管理，助力稳外资稳外贸。

产业端，工信部推进应急装备、信创等领域规划与行业标准建设，培育新兴增长点。

二、海外经济

上周国际油价震荡走强，地缘政治风险仍是主要驱动，美伊谈判僵局、霍尔木兹海峡通航不确定性以及红海局势反复，令原油的风险溢价提升。

美国7月CPI确认通胀下行已经启动，关税传导基本完成、能源价格回落及住房通胀降温是主要驱动。

基准情景下，核心PCE同比增速预计将于2026年12月降至3.0%，2027年底进一步降至2.4%；美联储2026年按兵不动，2027年3月和6月各降息25bp，明年全年可能累计降息50bp。近期通胀和就业数据同步走软后，市场隐含加息幅度明显下降，美联储双重使命的风险正在趋于平衡，短期政策更可能保持耐心而非抢先调整。

2027年上半年降息的预期虽已出现，但若人工智能相关需求和新的供给冲击令通胀重新走强，2027年降息也可能取消，甚至转为加息。

全球去杠杆周期已至尾声，但美国债务规模庞大且付息成本高企，成为新的核心风险。美日联合释放宽松信号以保金融稳定，但牺牲了美元信用。随着美国债务问题凸显，黄金作为对冲工具的价值回归。

AI技术变革已成为影响宏观经济的核心变量。同时，全球去杠杆周期和大国竞争格局下，是未来金融市场可能要持续面对的环境。

三、资产策略

大类资产配置：上周债市震荡走强，现券收益率下行、国债期货屡创年内新高。行情先震荡拉锯，央行大额流动性投放提振市场，后半周10年期国债最低下探1.6750%，长端收益率同步下行，期货价格大幅走高。机构端银行、保险交替买入，券商持续卖出，基金操作分化，央行流动性操作是行情核心驱动。权益市场震荡修整，板块分化。

货币市场：当前市场流动性保持平稳，维持“哑铃型”策略占优的看法。

利率：上周全周来看，利率债方面，截至8/14，30Y、10Y、1Y国债收益率分别较前一周下行1.37BP、1.5BP、0.22BP，收于2.16%、1.696%、1.21%。期限利差方面，30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分别较上周变化0.13BP、-1.72BP至46.8BP、48.99BP。信用债方面，5Y和7Y期信用利差压缩相对显著，1Y期AA及以上等级利差持平，AA-级压缩5BP；3Y期各等级压缩1-2BP；5Y期压缩3-5BP；7Y期压缩3-4BP；10Y期压缩2-3BP。

展望后市，近期债市对利多频繁集中定价，或有一定透支中期走势预期，短期警惕债券供给和货币政策预期差，同时行情来到高位止盈盘亦或有所扰动，需边走边看，灵活调整仓位并增强组合流动性以应对波动。

信用：信用利差整体处于低位。各期限等级信用债性价比相近，普通信用债相对永续债的性价比上升。从利差角度看，上周信用利差以收窄为主，其中中长期限的二永表现最为突出。

分期限来看，1年期信用利差下行后处于极致低位，性价比弱于政金和存单；2-4年期信用债性价比相对略高，其中2-4年AAA中票、3年AAA城投、2年和4年AAA券商债的分位数还处于20%以上，相对来讲适合作为底仓配置工具。中长久期二永在上周的下行之后，性价比处于低位。

品种角度，可续期债的利差处于很低水平，部分3+N、5+N等利差偏低、绝对收益率不具备吸引力、流动性一般的债券。

等级角度，7月的评级调整影响低于预期，但部分个券/区域已出现了明显调整，可关注调整后的短端票息配置机会。但预计未来还会出现扰动因素，仍需保持关注，并控制期限。

综合而言，当前信用债估值整体性价比不高，2-4年高等级信用可以精选作为底仓配置品种。其余品种，以票息保护及流动性为投资主要考虑因素。

权益：港股的反弹预期基本兑现，后续将回归基本面。科技股的热点领域从“卖铲人”转向“卖水人”，AI应用端（如科研、制药）和AI硬件机器人等板块更具潜力。

整体权益开始分化，市场情绪趋于谨慎。当前转债整体表现偏弱，机会把握的难度提升。在此环境下，权益资产做好均衡配置，关注科技与传统产业中的优质阿尔法资产。