一、国内经济

国家统计局公布7月份CPI、PPI读数双双低于预期。

PPI同比3.5%，低于预期（4%），比上月下行0.6个百分点，环比下行0.7%，弱于往年同期，油气跌幅收窄，但其他主要部门均弱于6月。PPI反映出前期上游涨价传导基本完毕，需求不足的问题重新浮现。

7月CPI同比上行0.5%，弱于预期（0.8%），环比下降0.1%，结构上成品油下跌、猪价上行。分门类看，CPI非食品0.9%（下行），食品-1.5%（小幅改善）；服务CPI 0.7%（小幅下行）。食品项的主要分项环比变化弱于季节性水平，猪肉环比转增，能繁母猪存栏同比去年三季度转负，按滞后关系看，对应猪肉同比在今年三、四季度开始上行，关注猪肉回升的影响。

进出口数据方面，尽管增速回调，但8月出口动能仍维持高位，主要得益于AI和汽车的强劲支撑。

 二、海外经济

美国通胀数据低于预期，市场对加息预期有所缓解。欧元区经济表现强于预期，衰退担忧降低。日本央行面临鹰派压力，美日协调干预汇率旨在稳定市场，可能促使日本央行加息。 

地缘政治方面，美伊冲突局势未明，双方均在推动霍尔木兹海峡的通行。中美贸易摩擦因实体清单互反制但没有明显升级，在9月份双方高层再次会晤前仍保持观察。

三、资产策略

大类资产配置：市场对债市边际上趋于乐观，认为30-10年期国债利差是主要的交易机会，预计继续压缩是方向。

展望后市，在7月制造业PMI重回收缩区间，6、7月份连续通胀回落的背景下，基本面助推交易回到货币政策宽松预期，债市利好环境尚存，利差压缩行情有望延续。不过当前资管机构久期已逐步处于高位，在久期策略上积极进取的同时，留意交易资金容易加剧行情震荡。后续需留意股债轮动、债券供给、机构止盈等带来的波动风险。

货币市场：央行维持小额净投放，10年国债在1.7%附近胶着，超长端受配置盘支撑，但方向性突破仍需等待新增催化。利率债长短端行情分化，短端收益率上行、长端下行，长端期限利差小幅收窄。

利率：上周债市走强震荡、收益率多数下行，超长端表现优于中短端。10年期国债收益率在1.70%来回震荡，周末跌破该关口；30年期国债触及月内低位。机构操作分化，银行减持二永债、地方债，保险加仓超长端品种，券商日内波段操作，基金先买后卖；国债期货主力合约接连刷新年内高点。10年期国债收益率区间震荡，上行空间有限。本周有较多地方债发行，特别是15-30年期品种，是参与一级市场投标的合适时机。

信用：信用债收益率小幅下行，整体信用利差走势平稳，仅7年期全评级利差明显走扩，其余各期限不同评级利差小幅涨跌。

权益：整体判断为震荡上行，反弹后可能面临高位横盘。建议投资者应趁早布局产业共识明确的方向。未来2-3个月关注以下三个重要动向：一是全球美元流动性在美日联合汇率干预背景下暂时转为宽松，二是A股7月科技股调整伴随着去杠杆，目前杠杆水平已经不高，三是9月底高层访美有望提振市场信心。以上因素对权益资产反弹有利。

投资方向上，整体策略是宏观托底叠加结构性避险。现阶段看好：1）黄金与有色的交易性机会。美日联合干预被定性为“迷你版放水”，类似于疫情期间的美联储救市，牺牲美元信用保美债利率，对黄金中期极大构成阶段性利好。2）AI板块方面，从上游硬件向中下游应用（云应用、机器人）及传统资源品扩散，海外资本开支增速将逐步下降，关注国内扩产链。3）基本面利空被叠加兑现的港股创新药、互联网、房地产等板块，面临市场风格再平衡时期的绝对回报投资机会。