内容提要：

重点关注未来“六张网”项目储备和资金对接，尤其是政策自上而下支持和现金流好的项目储备，将直接影响到财政支出的节奏

海外地缘政治多变，美伊局势缓和再令油价下跌，全球主要央行调息概率不大。

权益市场处在风格纠偏阶段，坚持大盘优先、成长价值均衡的思路。

一、国内经济

国常会已部署“6张网”建设，其中新型电网、地下管网和算力网是当前规划较清晰、实施空间较大的方向。“6张网”建设资金到位和规划是落地的核心前提，由此来看，新型电网在资金层面相对于其他项目具有明显的优势，落地的进度预计会快于其他。下半年固定资产投资方向，尤其是对“6张网”的落地节奏的顶层设计，关注即将召开的政治局会议。国内通胀方面，近期物价数据表明缺少全面涨价的基础，年内通胀预期难有起色。

二、海外经济

近期全球经贸与金融市场迎来多项关键变化，各大经济体政策与地缘局势持续影响市场走势。贸易方面，美国对华关税迎来小幅调整，特朗普政府正式以301条款关税替代即将到期的122条款临时关税，整体税率从原有10%微升至12.5%，于7月24日正式生效。不过此次关税调整设置针对性豁免清单，我国出口核心的AI产业链相关产品均位列其中，有效对冲了税率上调带来的成本压力，整体贸易冲击有限，对国内相关出口企业及外贸市场的负面影响基本可控。

地缘能源领域，美伊紧张局势逐步降温，双方进入停火谈判阶段，持续缓解了市场的地缘风险担忧。此前受冲突扰动走高的国际油价应声震荡回落，有效缓解了全球能源通胀压力，为多国物价稳定提供支撑。韩国资本市场同步释放积极信号，前期外资持续流出的态势基本终止，市场去杠杆进程接近收尾，修复了区域市场情绪，向全球传递出风险偏好回暖的积极信号。

全球央行政策层面，本周美联储将召开关键议息会议，市场主流预期维持当前政策利率不变，短期内全球美元流动性大概率保持稳定。欧央行同样维持现有利率水平不变，但持续紧盯国际能源价格波动，警惕能源涨价输入通胀，对后续通胀走势保持审慎态度。此外，市场预判下半年日本通胀将呈现加速上行态势，物价走高或将压制居民私人消费活力，同时推动市场上调日本货币政策收紧预期，市场对日本加息的定价概率持续提升。

三、资产策略

大类资产配置：股票市场近期震荡企稳，但风格已显著切换，债券市场的政策面不明朗、资金面有利、基本面中性但现阶段影响不大。下半年债市留意股市情绪影响。

货币市场：鉴于政府债缴款与同业存单到期规模边际下降，资金端压力明显缓解，央行托底意图明确，DR001在1.35%至1.4%区间平稳运行，7月末资金面大概率有望维持稳定。这对债市虽非强利多，但构成了坚实支撑。

利率：上周，债市整体震荡分化，长端及超长端表现强势，收益率屡创月内新低，中短端相对偏弱。全周30Y收益率累计下行约6BP，10Y下行约2BP。30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分别较前一周收窄4.33BP、0.7BP至45.88BP、58.93BP。市场普遍看好30-10期限利差收窄的交易及“哑铃型”策略。但需密切关注三季度经济数据，以防内外需同时走弱的小概率事件。

信用：从利差角度看，上周信用利差在±2bp以内小幅波动，目前各等级和期限相对性价比差异不大，5年级以内信用债利差都处于20%分位数的中性偏低水平。

展望后市，从品种角度看：1）3年商金的利差仍处于极致低位，性价比弱于政金及其他主要信用品种；2）由于各等级和期限相对性价比差异不大，比如AAA中票/公司债、券商债这类流动性较好的标准品种信用持仓品种具有优势。

综合而言，当前信用利差偏低，适度降低信用债仓位及久期，谨慎下沉。市场普遍等待这轮评级调整/发行政策进一步发酵。如果因上述潜在风险带来市场收益率的调整，重点关注相关机会，尤其是短久期高票息信用债的配置机会。

权益：国内资本市场迅速完成长鑫科技新股上市的定价。未来或驱动国产设备采购加速。在电子通信和双创板块去杠杆后，市场经历大幅回调，高估值板块局部企稳。市场转向大盘风格，政策驱动的防御策略有望与交易性机会并存，关注黄金有色、煤炭电力、金融等板块。展望下半年，看好均衡型投资策略对科技、消费、高股息及传统重资产等领域的配置。