内容提要：

物价回升势头遇阻，上游大宗商品跌价向中下游传导。

信用债券市场监管新政陆续落地，短期内或放大个体分化波动，中长期推动市场理性定价。

上周权益市场出现显著风格切换，行业快速轮动，关注非银、煤炭、制造业等板块的阶段性机会。

一、国内经济

上周统计局公布的6月份通胀数据整体弱于预期。2026年6月份，PPI同比上行4.1%，符合预期（4.1%），比上月上行0.2个百分点，环比下行0.3%，自去年7月以来首次环比转负，煤炭涨价强于季节性，石油、能化板块涨幅回落，有色板块再度回落。

6月CPI同比上行1.0%，弱于预期（1.1%），环比下降0.3%，连续两个月环比下行。国际油价、金价回落导致成品油、国内黄金饰品价格下行，同时食品、服务价格下跌，非食品价格上涨。

本周即将公布二季度国内经济数据。从先前公布的物价和经济高频指标来看，6月经济呈现出口高增拉动生产，但投资和消费数据可能不及预期。市场对二季度经济增长预期不高，关注7月份政治局会议和进一步应对内需不足的政策举措。不过，支持科技创新仍是中长期战略性目标。

人民银行上周召开货币政策例会，明确要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度的基调，再提从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化。

二、海外经济

美元近期走弱，但核心逻辑并非简单的非农数据或通胀，而是“AI科技投资-美元循环”理论，以科技叙事为强势美元进行背书，将AI产业周期和美元信用深度绑定。该理论认为AI产业吸引全球资本，支撑了强美元。短期美元回落可能只是扰动，中期强美元趋势未改。

三、资产策略

大类资产配置：货币政策对债券市场定价的影响力提升，短期内多空平衡不会打破。7月政府债发行量和缴款将增多，需关注公开市场的对冲操作。展望中期，市场中位数久期的优质资产仍有配置价值。权益方面，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域政策的关注，风格平衡配置。

货币市场：银行间市场在跨季扰动消退后，流动性回归充裕状态，DR007稳定在1.38%附近，R007与DR007利差仅3-4bp，资金分层处于历史低位。央行虽然连续净回笼质押式逆回购，但通过买断式逆回购加量续作对冲，政策信号偏积极。短期内，在缴税高峰和政府债集中缴款到来之前，资金面大概率维持宽松。

后续需要重点关注两个变量：一是7月15日缴税截止日前后资金利率是否出现脉冲式上行；二是政府债供给高峰对流动性的实际挤压程度。如果央行继续通过买断式逆回购和MLF等工具主动投放，资金面大幅收紧的风险可控。

利率：上周，债市长端窄幅波动，短端受资金预期支撑小幅下行。上周债市整体偏强震荡，利率小幅下行。周一央行加量续作逆回购、释放宽松信号，债市走强、收益率明显下行。周二市场无主线，交易止盈带动债市小幅走弱。周三央行小幅回笼资金，资金面仍平稳，叠加偏弱通胀预期，债市延续走强。周四通胀数据超预期短暂压制债市，央行货币政策季度例会表态将维稳流动性，给市场吃下定心丸，行情震荡收官。周五市场无新主线，债市整体横盘波动。10Y国债围绕1.74%小幅波动，30Y下行1.55BP收于2.25%。期限利差方面，30Y-10Y、10Y-1Y利差分别较前一周变化-0.9BP、2.3BP至51.32BP、63.01BP，供给担忧可能是利差走高的主要影响因素。

信用：信用债方面，收益率窄幅波动，中短端信用利差小幅压缩。1Y期AA+级以上信用利差压缩0-1BP，其他等级下行2BP；3Y期AA+级以上等级信用利差压缩0-1BP，其他等级压缩2-3BP；5Y期AAA级利差压缩1BP，AA+和AA级走扩1BP，AA-级压缩2BP；7Y期各等级利差压缩1BP；10Y期AAA级利差持平，其他等级走扩2BP。

近期信用债券市场监管新政陆续落地。债市预计将呈现显著的结构性分化行情。其一，信用分层加剧，强资质省级、头部地级市城投凭借稳定现金流、合规评级优势，融资渠道畅通、估值稳定；而弱资质区县级平台、现金流薄弱主体，面临评级下调、短融受限、滚续难度上升的三重压力，信用溢价存在走阔风险。其二，城投债供给结构重构，短端供给收缩、中长期品种占比提升，债市短端稀缺性凸显，利率波动进一步收敛。其三，市场定价有望更趋理性，此前AAA城投的低溢价红利消退，信用定价与主体真实风险深度挂钩。

整体来看，本轮监管体现了主动前置化债、完善信用市场基础设施的长效改革。对投资端而言，近期估值确实有些调整，或将小幅抬升弱资质城投融资成本、放大个体分化波动，不过考虑久期也短，暂时影响不大。中长期来看，政策利于压缩信用定价的泡沫、压实主体偿债责任、筑牢债市稳健运行基础。后续市场将持续围绕“优质城投估值夯实、弱资质主体风险出清”的主线运行，城投债将告别全域刚兑时代，进入市场化定价、优胜劣汰的新阶段。

权益：股票市场方面，成交缩量、两融余额持续下滑、新发基金规模平淡，三者共同指向市场风险偏好处于低位。杠杆资金的持续流出尤其值得关注——融资余额一周减少近476亿元，显示投资者对后市持谨慎态度。

上周市场出现显著风格切换，科技成长板块回调，而医药、消费、周期等板块反弹。当前的调整是AI叙事和资金流动的短期回摆，市场仍在寻找新的平衡点，绝对收益资金调整布局方向。7-8月份将是密集检验AI硬件公司业绩和海外AI大厂资本开支的关键期。

在AI叙事未被实质性破坏前，投资者需要把握好再平衡的时机，对AI、能源、非银、传统产业多线关注。同时，需关注AI硬件和半导体周期的关键节点，以及非AI领域的业绩表现。关注上市公司中报业绩展望。

可转债整体指数贝塔层面维持震荡观点。结构上，随着科技板块回调，部分低价转债出现反弹，具备配置价值。