内容提要：

我国1-2月份经济数据公布，经济呈现回稳态势，投资需求有复苏迹象

中东冲突升级，霍尔木兹海峡实质性断航，对原油供给影响大于俄乌战争与红海冲突

PPI回升将是国内市场主线，地缘冲突可能重新激活新能源板块和安全主题投资

一、国内经济

2026年1-2月经济数据显示，外贸部门表现强劲，工业生产保持温和增长，但投资和消费增速相对较低，物价温和回升，经济呈现结构性分化特征。金融环境保持稳定，为经济提供必要支撑。

具体来看，1-2月工业增加值同比增长5.3%，显示制造业保持温和增长态势。

固定资产投资增速1.8%，是去年8月份以来首次同比回正，但绝对水平较低反映投资需求相对疲软；社会消费品零售总额增长2.8%，消费复苏温和但仍弱于去年同期的4%。

外贸方面，1-2月进出口表现强劲，2月累计同比增速达21.0%，其中出口增长21.8%，进口增长19.8%，显示外贸部门表现突出，内需亦在回暖。

金融数据方面，社会融资规模存量同比增长8.2%，显示金融对实体经济的支持力度保持稳定。前两个月人民币贷款增加5.61万亿元，中长期贷款增加4.07万亿元，与固定资产投资增速回升吻合。广义货币（M2）同比增长9.0%，和上月持平；狭义货币（M1）同比增长5.9%，较上月提高1个百分点，或与外贸企业结汇和中长期贷款派生存款等因素有关。

国内经济呈现积极信号，经济数据主要受出口强劲和企业融资改善驱动，今年企业盈利有望好转。“十五五”规划提出五大趋势，强调战略主动、全面深化改革与新质生产力，战略上从“应变”转向“主动求变”，为经济转型提供政策支撑。这些因素共同指向国内经济基本面的上行，为A股结构性行情表现提供基本面支撑。

二、海外经济

海外市场面临多重不确定性。中东局势持续紧张，美伊冲突已从军事冲突事件交易转向对霍尔木兹海峡封航等基本面的交易，油价中枢上移，远期合约突破80美元。俄乌冲突再次升级，美国对俄油放松制裁之后，乌克兰对俄进行打击，与中东局势存在潜在关联风险。第六轮中美经贸高级别磋商在巴黎举行，据公开信息未见重大变化。

中东局势无疑是当前市场焦点。从经济的影响来看，美伊地缘对峙、地区代理人冲突频发，本质是美国维护中东霸权，争夺能源控制权与核心航道，掌控全球能源定价权，与地区国家自主发展诉求的激烈碰撞，局势存在升级风险。

目前霍尔木兹海峡航运中断已有2周，虽然伊朗尚未完全切断航道，但由于革命卫队攻击船只以及保险公司撤销战争险，航运已事实性停摆。

各产油国家库容已接近极限，部分国家开始停产。中东石油由于海峡封锁无法运出，储存饱和后被迫关井。伊拉克的鲁迈拉油田已开始关停产能。停产可能对中期原油供给造成不可逆影响：石油开采是一个连续的高压系统，主要靠地层自然压力维持产量，贸然或紧急停产可能对中远期供给能力造成不可逆影响。

中东地区能源基础设施也面临袭击风险。阿联酋富查伊枢纽遭到无人机袭击发生火灾，以色列开始袭击伊朗油罐。第三国沙特的贝里油田于3月7日遭到袭击，巴林BAPCO炼油厂3月9日遭伊朗无人机袭击。美军还空袭了伊朗哈尔克岛，岛上拥有伊朗90%原油出口枢纽。截至目前双方确认岛上石油基础设施未受损，伊朗石油出口正常。伊朗警告称，若该国石油/能源设施遭袭，将摧毁中东所有美系石油公司设施作为报复。

本次冲突对原油供给影响大于俄乌战争与红海冲突。我们估算，俄乌只影响400万桶/天的供给，其中可通过影子船队运出300万桶/天；红海冲突对原油影响比俄乌冲突更大一些，但仍可通过绕行好望角解决；而霍尔木兹海峡涉及2000万桶/天的原油运输，且暂无可替代海上航路，影响远高于其他二者。

展望未来，只要霍尔木兹海峡一日不复航，原油将大概率继续朝着高价前进，直至压缩需求，形成滞胀/衰退。这种情况下仅有油气股、煤化工受益，其余化工股盈利将遭受重大打击。这种情况下，将是对全球供应链的巨大挑战。另一种情景下，霍尔木兹海峡较快恢复通行，则油气价格暴跌，化工企业遭受库存损失，全产业链开始消化库存。这个条件的实现可能需要伊朗的松手或者政府机构介入保险市场提供支持，可观察保险费率指标是否下降以及霍尔木兹海峡的通航情况。而事实上，以多长时间恢复到战争前同样影响重大且不可测。

短期来看，国际油价波动导致能源进口国的成本上涨，部分制造业原材料成本抬升；长期来看，我国多元化能源布局的战略价值显现，同时完整工业制造体系、稳定产能供给的优势进一步凸显，在全球能源动荡中抢占供应链先机。
此外，随着中东地区原本的地缘平衡被打破，地区安全担忧和石油美元体系面临冲击，庞大的中东主权财富基金将面临重新配置问题。

三、资产策略

大类资产配置：中东、俄乌局势有所激化，美元指数走强，原油价格抬升，市场可能在定价美联储降息预期减弱，全球市场策略阶段性转向防御。不过，今年国内名义经济增长中枢料大概率抬升，尤其在今年二季度PPI增速有望回正，A股中期切换至盈利驱动的逻辑渐行渐近。

债券市场方面，长端债券因油价和通胀预期上行而承压。当前债市交易逻辑主线已从“避险”转向“物价回升”，短期环境偏不利，但调整空间预计仍相对可控的。本周重点观察1-2月投资、消费等数据成色以及基本面预期演绎情况，同时地方债发行再次放量，叠加税期来临对资金面的潜在扰动。

货币市场：上周资金面整体呈现平稳偏松格局，央行通过公开市场操作实现净回笼，其中3月9日单日净回笼高达865亿元，但市场流动性依然充裕。尽管如此，市场对资金面预期保持平稳，跨月已过、税期未至的季节性因素对流动性形成支撑具体来看，DR001周内均值约为1.33%，DR007均值约为1.46%，均处于相对低位水平，显示银行间市场资金供给充足。

利率：上周，债市波动剧烈，长端表现持续弱于短端，30Y-1Y国债期限利差显著走阔。前半周，受油价飙升加剧通胀担忧，叠加2月通胀及外贸数据超预期等多重利空冲击，债市遭遇大幅回调，30年期国债收益率单日最高上行逾4BP。周中50年期国债发行结果不佳进一步压制债市情绪，超长债进一步走弱。周四尾盘同业利率定价自律机制引发市场做多热情，短端引领涨势，交易盘接力做多，超长期国债收益率下至2.271%。周尾中美第6轮经贸磋商日期敲定，提振市场风偏，长债再度承压。

全周来看，利率债曲线继续走陡，30Y、10Y收于2.37%、1.81%，期限利差30Y-10Y、10Y-1Y分别较前一周变化+5.20BP、+4.23BP，收于55.22BP、53.75BP。

信用：上周1年期信用利差持平或略收窄，中长期限信用利差有所走扩，其中10年二永债走扩幅度最大，约6bp。目前信用利差仍处于低位，但较此前极限水平已有所恢复。按2021年以来分位数来看，5年以内信用债利差分位数多数在5-20%之间，5年二永债略高，处于30%左右。

权益：在美元走强、油价高企、地缘不确定性的环境下，海外市场风险偏好下降，需关注美元走强对港股、科技板块等资产带来的压力。大宗商品市场普遍看好涨价周期，预计将从贵金属、工业金属轮动至油气化工，是否向下游农产品和消费品进一步传导有待观察。

本轮涨价由地缘冲突、政策刺激和AI产业投资需求拉动等因素叠加驱动，中国制造业产能或被激活，体现出全球稀缺性。在国际局势变数加大、硬资产投资重置和生产制造成本抬升的背景下，A股凭借稳健的发展环境、改善的基本面和积极政策呵护有被重估的潜力。

行业上，我们看好广谱能源、新能源及具备成本优势的传统制造业，继续看好今年消费板块的机会。新能源行业作为曾经的高光板块，虽然当前业绩分化，但产业逻辑在油价中枢抬升后重新理顺，这是中国制造业具有全球竞争力的优势领域，兼具保障能源安全功能和成长属性，也是我国在石油美元体系中寻求破局的关键抓手。