内容提要：

1月制造业PMI和非制造业PMI均环比下行，弱于预期

证监会召开2026年度工作会议，部署严查炒作和市场操纵，深化公募和创业板改革，支持长钱长投，发展债市和商业不动产REITs，并购重组等重点工作

美联储前理事沃什获特朗普提名，成为下一届美联储主席人选

A股宽基指数ETF的净流出已接近尾声，卖压减弱

一、国内经济

统计局公布1月PMI数据。从数据来看，制造业PMI49.3（前值50.1），弱于预期（50.2），环比下行0.8个百分点，读数弱于季节性。

1月官方非制造业PMI 49.4（前值50.2），环比下行0.8个百分点，读数低于季节性。

1月份PMI读数呈现供需在收缩区间内下行。新订单指数和生产指数分别为49.2%和51.7%，分别比上月环比-1.6、-1.1个百分点。上下游价格同步改善，PMI原材料购进价格指数上行3.0个百分点、录得56.1%，PMI出厂价格指数上升1.7个百分点、录得50.6%；新出口订单回落，新出口订单指数为47.8%，较前值环比-1.2%，在收缩区间下行。

展望未来，新出口订单下行，指向1月出口同比下行。下游价格改善幅度弱于上游，拖累工企利润。数据在春节假期所在月份一般生产比较弱，价格比较强。今年还没到春节，但PMI指示生产已经提前走弱。

政策方面，2月2日，商务部等9单位印发《2026“乐购新春”春节特别活动方案》，在促消费板块中提出多项便利入境消费的举措。该方案提出，鼓励各地发布多语种春节民俗地图，引导国际旅客感受中国非遗与民俗活动；根据市场需求在国际航线上增加运力，推出“民航+文旅”入境游组合产品；同时完善重点场景的支付环境，便利入境游客支付。

二、监管政策

证监会召开2026年度系统工作会议，从五个方面部署重点工作。

一是坚持稳字当头，巩固市场稳中向好势头。全方位加强市场监测预警，及时做好逆周期调节，强化交易监管和信息披露监管，进一步维护交易公平性，严肃查处过度炒作乃至操纵市场等违法违规行为，坚决防止市场大起大落。继续深化公募基金改革，持续拓宽中长期资金来源渠道和方式，推出各类适配长期投资的产品和风险管理工具，积极引导长期投资、理性投资、价值投资，全力营造“长钱长投”的市场生态。

二是坚持改革攻坚，不断提高服务高质量发展质效。提升多层次股权市场包容性适应性，启动实施深化创业板改革，持续推动科创板改革落实落地，提高再融资便利性和灵活性，促进北交所、新三板一体化高质量发展。推动债券市场提质量、调结构、扩总量，抓好商业不动产REITs试点平稳落地。稳步推进期货市场提质发展，加强期现联动监管。

三是坚持依法从严，着力提升监管执法有效性和震慑力。进一步严肃市场纪律，坚决打击财务造假、操纵价格、内幕交易等恶性违法行为，畅通行政刑事衔接机制，推动更多特别代表人诉讼、先行赔付等典型案例落地。督促行业机构专注主业、完善治理、错位发展。完善私募基金监管体制机制。强化科技赋能监管，提高线索发现能力和监管穿透力。

四是坚持固本强基，促进上市公司价值成长和治理提升。持续提升上市公司规范运作水平，加快推动出台上市公司监管条例，全面落地新修订的上市公司治理准则，加强对控股股东、实际控制人的行为约束，完善分红回购、股权激励和员工持股等制度安排。激发并购重组市场活力，完善重组全链条监管，多措并举推动上市公司高质量发展。

五是坚持做强主场，推动资本市场双向开放迈向更深层次、更高水平。抓紧推动合格境外投资者优化方案落地，扩大期货特定品种开放范围，提升跨境投融资便利性。完善境外上市法规制度，提升备案管理规范化、标准化和透明度。增强开放环境下监管和风险防范能力，积极参与国际金融治理。

三、海外经济

美联储前任理事凯文·沃什（K.C. Walsh）获得特朗普提名下一届美联储主席人选。沃什有华尔街投行和高校学术从业经历，曾在2006–2011年期间担任美联储前理事，深度参与了2008年后量化宽松（QE）与缩表实践。他在众多候选人当中被认为是务实平衡型的人选，他支持降息，但强调缩表优先与数据响应。

基于亲身经历的QE退出经验，沃什主张回归“传统货币政策框架”，认为资产负债表规模应逐步压缩至危机前水平，对金融机构持放松态度。他倾向缓慢、可预测的降息路径，反对“预设路径”，强调政策透明度与市场预期管理。沃什的背景使其成为平衡特朗普降息诉求与美联储独立性的理想人选，市场公信力较高。其主张为“降息+缩表”，旨在解决债务问题。

尽管市场对其有不同解读，但短期内对美债等核心资产影响有限。全球流动性仍保持宽松，降息预期升温。部分市场观点认为，其政策主张将带来强美元和美债曲线陡峭化。

商品市场仍是在全球再工业化结构性需求强劲和整体终端需求不足之间的冲突平衡。具体市场看，工业品已突破，但短期风险仍存。贵金属近期波动剧烈，伦敦黄金现货价格已从5500美元快速跌破4500美元，整体库存仍处紧张状态，市场对黄金的定价框架正从“安全资产”向“实际利率”回归，但此过程需观察。农产品将窄幅震荡，棉花存在上涨机会，油脂类则跟随油价走势。

四、资产策略

大类资产配置：上周末公布的1月PMI不及预期，叠加贵金属和权益行情波动加大，逻辑上，债市短期情绪顺风，但在今年基本面和通胀改善、政策支持资本市场的核心逻辑没有发生重大变化的情况下，预计市场将呈现快速定价后再次进入窄幅震荡的格局。债市短端票息结合适度杠杆，长端仍以交易思路为主，股市把握科技创新和内需回暖两大主线。

货币市场：资金面维持震荡，同业存单利率在1.59%-1.6%区间波动。关注防范权益和商品在持续降温后反弹的可能带来情绪影响是否会向资金面传导。2月初地方债供给持续放量，关注地方债发行产生的资金面扰动。

利率：上周，债市收益率震荡下行，主要受股债跷跷板、利率走廊收窄预期等因素影响，周初受央行“降准降息仍有空间”表态提振，叠加权益市场偏弱，债市走强；周二权益反弹压制债市，收益率小幅上行；周三市场对央行新货币政策工具及买债预期升温，推动债市再度走强；周四受地产、消费板块带动股市走强影响，债市小幅回调；周五受海外市场调整影响，避险情绪升温，债市回暖。

全周来看，利率债方面，截至上周五，30Y、10Y、1Y国债收益率分别较前一周变化0.19BP、-1.86BP、1.8BP，收于2.29%、1.81%、1.30%。期限利差方面，30Y-10Y、10Y-1Y利差分别较上周变化2.05BP、-3.66BP至47.78BP、51.13BP。

信用：上周信用债继续表现强势。全周来看，信用债利差以下行为主，尤其是绝对收益率较高的品种，其中3-4年信用债的利差压缩最为明显，平均幅度在3-4bp之间，4年AA-城投债利差压缩则达9bp，10年期信用债利差则有小幅走扩。信用债收益率略有回落，信用利差多数仍在收敛。

信用利差处于低位，中高等级信用债的利差继续压缩的空间有限。对于票息较高的品种，如果后面市场行情稳定，则有可能还有有限的压缩空间。在利差压缩环境下，一级市场机会仍需继续密切关注。

权益：近期宽基指数ETF的净流出已接近尾声，卖压减弱，超跌的权重股存在反弹机会。市场对“去美元化”交易的担忧有所减弱，但并未完全消退。短期关注强美元时期的受益方向，如红利股、出口链及未来产业主题。

我们当前看好均衡配置行业龙头和科技成长股，关注消费行业，尤其是服务消费等顺周期领域的性价比机会。