一、国内经济

工业生产短期由于需求疲软或延续小幅放缓走势，但中长期工业基础稳固，产出增长仍具韧性。通胀呈现结构性分化，上下游价格均现筑底迹象。房地产是物价回升的主要阻力，商品房销售和投资开发读数尚未企稳。

近期市场关注我国货物贸易顺差较大，但经常项目占GDP比重仅为2.5%，低于德国（5.2%）、日本（3.4%）、韩国（3.5%）等出口导向型工业国家，基于中国发展阶段和产业结构可能仍是一个合理水平，但考虑到我国经济总体量巨大，顺差的绝对规模持续攀升或显得敏感。持续的货物贸易顺差反映出我国国际竞争力，但面对纷繁复杂的国际政治环境，未来也可能产生新的贸易摩擦。另一方面，需综合服务贸易以及资本金融账户来看待国际收支，评估外汇市场供需，且不容忽视现阶段政策部门有调节供需保持外汇市场均衡的能力和意愿。

二、海外经济

美国劳工统计局(BLS)公布的数据显示，11月消费者价格指数(CPI)同比上涨2.7%，剔除食品和能源后的核心CPI同比仅上涨2.6%，双双低于市场预期。此前联邦政府停摆造成了10月份数据的缺失，而美国劳工统计局在编制11月CPI时明确表示，数据收集工作直到11月14日才恢复，且部分项目不得不使用非调查数据源进行估算。其数据质量受到采样问题和技术性因素影响，可信度不强。

我们认为，尽管美国核心服务通胀有回落迹象，美联储继续降息预期升温，但目前主要发达经济体通胀中期面临回潮压力，相关经济体央行的降息周期可能已经进入下半场，有的央行甚至接近尾声。受益于海外流动性宽松的资产可能会面临波动。

三、资产策略

大类资产配置：在再通胀预期仍强、基本面有支撑的背景下，债券短端机会大于风险，长债灵活交易。债券主要的风险是股票“春季躁动”和大规模的供给发行。重点关注“春季躁动”行情，倾向于大盘价值与周期消费（如航空、旅游）占优，非银金融因低估值和滞涨属性配置价值较高。

货币市场：市场流动性充裕，央行通过逆周期调节因子对冲人民币升值压力。明年货币政策有望靠前发力。若降息预期落地，需关注市场对是否降息及幅度的定价反应。

利率：上周债市行情围绕超长端剧烈波动展开，市场在情绪博弈与机构行为主导下宽幅震荡。周初金融经济数据影响有限，交易盘止盈与配置盘乏力导致超长端领跌，收益率快速上行。周中情绪多次反转，股市走弱时债市获喘息，但卖压始终强劲，反弹幅度受限。后半周在央行呵护下，流动性预期升温，险资等配置力量逐步入场，支撑市场尤其短端走强，但交易盘分歧明显，行情在日内频繁逆转，超长端单日波动显著。

整体而言，市场缺乏明确主线，行情由机构买卖行为驱动，多空在高位持续拉锯。12月金融数据位于高位，短端配置需求较强。长端特别是30年国债的交易较为活跃，市场对年初降息有一定预期，但风险偏好不高。超长债波动尤为剧烈，现券与期货走势时有分化。3年内中短债性价比好、风险相对可控。

展望后市，前期债市担忧的多项利空因素已逐步被证伪，叠加市场对货币政策的预期博弈，共同推动债市持续修复。近期市场料将继续围绕央行操作及风险偏好变化进行交易和定价。然而，我们认为短期内货币政策出现较大动作的可能性较低，债券定价的核心逻辑并未改变，区间震荡格局仍将延续，仍需以区间思维灵活交易，杠杆策略较优，久期策略中性。

信用：上周除5Y期中低等级外，信用债收益率多数跟随利率下行，但表现相对滞后，信用利差多数继续走阔。临近年底，短期内机构行为角度对信用债偏不利，当前信用利差都处于比较低的位置。央企永续债供应趋于平稳，市场对其担忧减弱，收益率已呈下行趋势。

权益：上周股票市场先抑后扬，依然是结构性的机会格局。A500ETF出现大额放量，相关ETF资金净流入超300亿元。今年6月曾出现类似ETF放量的现象。

展望后市，全球视角下，看好新兴市场的价值股，其机会胜于大市值成长股。行业板块方面，消费领域亦被提及为内需增长新引擎，我们看好服务消费的表现；保险、券商等基建板块获政策支持；资源与商品赛道存在中长期机会，关注能源板块。

可转债在整体估值不便宜的情况下，未来分化或加剧，投资更加关注个券的结构性机会。