一、国内经济

新华社消息，中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2026年经济工作。政治局会议从工作原则上提出，要坚持稳中求进工作总基调，更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性。

工作目标上，会议提出持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设，持续防范化解重点领域风险，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，保持社会和谐稳定，实现“十五五”良好开局。

会议提出，明年将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度。

更多政策方面的举措将关注后续召开的中央经济工作会议。

根据市场预期，明年将出台系列政策扩大内需，尤其是在服务消费领域。相比于资本密集程度更高的工业部门，服务业增加值分配中的劳动者报酬占比更高，发展服务业有利于提升劳动者在初次分配中的占比。服务消费具有复购频率高的特点，从服务供给端着手，也能有效提升居民消费率。

从以服务消费升级为抓手扩大内需的政策选择来看，短期内提高居民收入和收入预期，是见效最明显的政策，主要政策工具包括降低政策利率、扩大公共投资和补贴消费政策。财政政策的促销费、扩内需效果通常较货币政策更加显著，其中涉及到科教文卫、地下网管、城市交通、文化娱乐等与民生紧密相关的公共领域投资，以及加大对相关行业的人力资本投入。此外，在鼓励生育、推动都市圈建设和农民工安家，提高社会福利和社会保障水平，完善面向居民的金融服务和发展金融市场，通过市场竞争释放服务业发展潜力等方面，也有可以施展的政策空间。

金融政策方面，国内金融监管政策继续落实支持中长期资金入市。上周国家金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》（下称《通知》），《通知》中将保险公司持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27；保险公司持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36，降幅均为10%。

产业方面，2025年12月3日，我国信息通信领域首个国家重大科技基础设施——未来网络试验设施通过国家验收，正式投入运行，项目是我国建设现代产业体系和科技创新的标志性成果，标志着我国网络技术创新能力迈入国际先进行列。该设施将为工业制造、能源电力、教育医疗、低空经济等领域提供开放试验支撑，并在AI大模型训练、算力调度、算网协同、光电融合等前沿方向开展示范应用。该设施的投运将直接催化通信设备、算力基础设施、工业互联网等产业链发展，并为低空经济、AI大模型等新质生产力领域提供关键支撑，有利于提升市场对数字经济长期基础设施能力的预期。

二、海外经济

美国短期经济数据表现平淡。美国11月ISM制造业PMI指数48.2，不及预期的49，前值为48.7，连续9个月处于萎缩区间。制造业新订单下滑，库存反弹，价格和就业持续低迷

与此同时，美国11月份ISM服务业PMI指数升至52.6，创九个月来新高。服务业就业温和上行，价格下行。

美国金融条件重新宽松。美联储12月停止缩表，可能重启准备金管理工具购买短期国债。流动性波动暗示了政策工具储备的必要性。市场对半年后即将接任的新主席人选猜测升温，现任美联储主席鲍威尔对货币政策走向的预期引导影响力或已在减弱。

特朗普政府关税政策实施以来，美国关税收入年化达到4000亿美元，财政支出小幅上行但整体呈现盈余，居民商品支出全年走平。市场预期美国三季度GDP增长3.5%。从中期来看，美国贸易再平衡和再工业化趋势明确，拉动全球经济和通胀上行。

全球市场方面，美元汇率第二次触及100后回落，近期高位盘整，美债利率上行，10年美债收益率4.13%。全球股市表现偏强，有色金属则延续弱势震荡，油价在60美元/桶附近窄幅波动。

根据国家外汇管理局最新数据显示，人民银行11月末黄金储备为7412万盎司，环比增加3万盎司（前值7409万盎司），增持量与上月持平，实现连续第13个月增持。

三、资产策略

大类资产配置：市场在迎接重要政策窗口期前倾向于布局“春季躁动”，但对落地政策的具体指向尚不明确。长期利率债在下跌调整后，保险、地方城商行等机构出现阶段性加仓，但市场对股市预期中期较为乐观。

货币市场：伴随着12月月初资金面转松，银行体系净融出显著回升。上周银行体系日均融出量由前一周的4.14万亿元升至4.49万亿元。结构上，主要是大行融出在抬升，日均融出量升至4.81万亿元，前周为4.29万亿元；股份行融出规模也在增加，日均净融出2295亿元，前周为1951亿元。

利率：上周，债市在超长端单边下跌带动下共振走弱，出现近期最大跌幅，利率曲线走陡。市场调整主要源于机构交易行为，年末配置盘承接乏力，持续减持长债。央行相关信号也强化了市场悲观预期：11月购债低于预期、金融时报释放流动性“收短放长”及“科学稳健”的政策信号，令市场对年内宽货币的预期降温。受此影响，30年国债期货（TL）合约跌破112元，创2024年11月以来新低；30年特别国债收益率单周上行约10BP，逼近历史高点；10年国债收益率突破1.85%，30-10年利差走阔至42BP以上。周五市场虽有所修复，长端收复跌幅，但超长端情绪尚未企稳，波动风险仍存。

展望后市，在“宽财政、宽货币”政策大框架未变的前提下，债市收益率高位盘整，明显反弹仍需看到重要会议落地或监管表态维稳债市等事件信号，但在经历了快速调整后逐步进入可配置区间。应对策略上，仍需注意参与的品种与结构，中短端把握票息，长端适度参与、逐步加仓，超长端灵活博弈反弹。宽松资金面环境下，杠杆策略仍可适度使用。

信用：信用债收益率及信用利差窄幅震荡，3y隐含评级、AA+及以上品种、4y隐含评级AA品种小幅下行1-2BP，其余各品种收益率上行幅度在1-3BP。定价角度看，在利率债明显调整之后，信用债相对性价比继续降低，信用利差普遍处在低位。

可转债：热点轮动较为混乱，目前市场尚未呈现出明确的主线方向。

股票：市场继续围绕宏观政策方向、驱动经济的资源禀赋和产业方向。AI大趋势仍在演绎中，短期内科技受海外AI行情影响，未来需要聚焦到业绩能够兑现的标的；需求侧看中国企业出海的投资机会。

对资本市场来说，经济基本面改善的核心是反内卷政策能否进一步落地见效，影响是行业和板块供给需求格局能否改善，观测路标是物价温和回升。应对策略需要更多的自下而上的行业研究和个股研究来挖掘。港股市场对经济基本面的定价反馈更直接，投资者可以关注港股何时企稳以及向A股定价传导。

具体行业板块方面，关注科技革命、能源革命的产业趋势，尤其是二者叠加的部分。传统行业方面，反内卷带来的基本面变化，尤其是制造业，比如化工、新能源等对白马龙头较为有利，传统行业细分龙头则可以关注出海进展带来的阿尔法机会。消费股当中，优先关注高股息公司和以服务消费为代表的新消费领域，港股互联网具有消费和科技双重属性叠加。面对逆全球化和宏观叙事，资源品虽然供需基本面不明朗，但具有一定的对冲工具属性。此外，看好受益于资本市场活跃和金融供给侧改革、有业绩支撑的非银金融龙头公司。