一、国内经济

三季度GDP基本符合预期、同比增速录得4.8%，主要支撑是第三产业。当月同比上升1.3个百分点至6.5%，明显高于前值和预期，环比增长高于季节性，或存在季末冲量因素。固定资产投资累计同比下降1个百分点至-0.5%，为2020年9月来首次落入负区间，各分项全面下行。社零当月同比下滑0.4个百分点至3%，商品零售环比高于季节性，但前期以旧换新政策的透支效应显现，餐饮收入环比显著低于季节性，与中秋假期错峰有一定关系。房地产方面，地产新开工、施工面积、竣工面积当月同比边际好转。

二、海外经济

美国国内经济方面，受到低利率、低信用利差、弱美元、强股市的驱动，美国形成了持续宽松的金融条件。9月关税收入继续上升至年化3800亿美元。财政收支结构调整推动企业投资美国，增加资本支出。美国核心CPI显示通胀动能有所回升（3个月移动平均年化 3.5%），剔除房租的核心服务通胀环比中枢小幅抬升。

9月联邦公开市场操作委员会（FOMC）会议纪要显示9月降息是一次“风险管理式”降息，从过往经验来看指向进一步的降息行动。纪要删除了此前的“降息幅度和时间点存在不确定性”的表述。FOMC认识到就业市场风险增加，降息是“鉴于风险权衡的改变“，并在答记者问表示“不需要它（劳动力市场）再疲软下去，让人联想起去年Jackson Hole会议上鲍威尔类似的表述。

在今年美国发起的贸易战当中，通过后续的谈判，美国主要的进口来源国获得了更低的关税，如东南亚、中国、日本等，体现出关税政策受美国经济所掣肘。但不容忽视，全球整体贸易壁垒已经持续有所上升，这是未来全球经济的重要趋势。即便最终关税最终或设置在低于的点美国威胁加征的水平，非关税壁垒也可能会成为美国和非美国家之间博弈的工具。

今年美元中间价延续稳定，人民币指数上行。展望未来1-2个季度，美国财政扩张的配套措施将是美联储QE，货币与财政双宽松概率加大，有望连同基本面因素带动美元指数反弹。黄金价格或持续上涨，伦敦黄金现货价格上周突破4300美元/盎司，波动加大。

三、资产策略

大类资产配置：当前经济运行呈现生产冲量、需求走弱的格局，短期基本面数据依旧利好债市，但需要关注政策托底的预期。股票市场关注估值低位且受到政策利好驱动的板块。中美关系反复，风险偏好亦有所反复，叠加前期债券市场调整相对充分，短期债券市场或持续震荡修复，但受宏观环境、市场生态及股债性价比制约，整体交易空间目前看仍相对有限。

货币市场：四中全会召开在即，中美关系反复，叠加稳定房地产市场和资本市场等一系列政策目标，流动性保持宽松。DR001资金价格稳在1.31%附近，1年期存单收益率继续在1.60%-1.70%之间震荡。

利率：上周，债市在多重因素驱动下演绎“先抑后扬”行情走势。交易主线在避险情绪、政策预期、权益表现间切换。周内通胀数据、金融数据公布，市场对其反映较为平静。周中30年交易活跃，下行幅度领先各券。周尾美国地区银行信用危机触发抛售，美股大跌，避险情绪升温，各国国债收益率大幅下行，叠加盘中降息传闻，国内债市进一步走强。

全周来看，利率债方面，曲线走平，超长端表现强势，与10月10日相比，至10月17日1Y、5Y、10Y、30Y中债国债到期收益率分别上行6.9BP、下行1.5BP、下行2.1BP、下行8.3BP。

四季度基本面与债券供给角度对债市有利，未来降息降准仍有博弈可能，可关注关税事件进展、政策落地或市场超调带来的交易机会，十年国债收益率超过1.8%时可以关注配置价值。

信用：上周债市先上后下，全周来看，信用债收益率有所下行，信用利差收敛，其中短久期信用利差收敛幅度较大。具体而言，1Y期AA+级及以上信用债利差下行3-4BP，其余等级下行6-7BP；3Y期AA+及以上等级利差下行5-6BP，其余等级下行3BP；5Y期AAA级利差下行2BP，AA级下行1BP，其余等级持平；7Y期各等级信用利差下行1-2BP；10Y期各等级利差下行2BP。

定价角度看，信用债相对性价比尚未回到有价值的位置。市场走势不明朗，以震荡为主，这种行情下，票息策略占优，中短端虽然利差不足，但在资金相对宽松的背景下，安全性尚可，信用债相对于宽松的资金面仍有利差和运用杠杆策略的空间。

可转债：短期维持震荡观点，内外环境的不确定性均有所抬升，10月是重要的观察期，现阶段市场缺乏明确主线，可能要等待月底的韩国APEC、三季报等落地后，市场重新选择方向和结构。转债方面，ETF规模自9月初转为下行，一定程度压制转债整体表现。我们认为股市具备慢牛、长牛的基础，若中长期的政策导向和流动性环境稳定，则可转债重点方向可能仍是泛科技领域。现阶段可适度降低组合弹性和风险敞口，看好平衡型双低转债，在三季报披露期防范业绩风险。

股票：关注的板块包括：1）地产基建、消费、航空等内需刺激行业；2）军工，半导体设备材料，医疗设备等国产替代行业；3）电力、交运、国有银行等有稳定盈利和分红预期的行业；4）农业、稀土等贸易战当中具有风险对冲功能的行业；5）在十五五规划预期下具支持绿色低碳转型的绿色能源行业。