一、国内经济

国家统计局本周一公布8月份经济数据，生产和需求两端都明显下滑。8月规模以上工业增加值同比增长5.2%（前值5.7%）；1-8月份固定资产投资累计同比增长0.5%（前值1.6%），1-8月房地产开发投资累计同比下降12.9%（前值同比下降12%）；社会消费品零售总额同比增长3.4%（前值3.7%）。

上周末人民银行发布金融数据，8月同比6%（前值5.6%），读数同比上行，资金活化程度有所回升，但回升动能边际减弱。8月新增社融为2.57万亿元，同比少增4630亿元。但根据今年全国两会制定的预算安排，若后续无增量财政政策推出，9-12月份政府债券净融资额将同比减少约1.7万亿元，月均减少4000亿元左右，对社融的贡献将由强支撑转为显著拖累。

高频数据方面，本周工业活动呈现短期修复与结构分化并存的格局。生产端基建链显现韧性而消费制造疲软，发电量边际改善但长期动能不足，交运数据短期波动未改中长期复苏趋势，整体反映经济正处于周期性筑底与结构转型的关键阶段。未来1-2周工业部门将延续分化复苏态势。基建相关生产与发电供给有望保持温和修复，但消费制造链仍将承压，交运物流或维持区间震荡。总体呈现"供给端稳中趋缓、需求端弱复苏"的宏观特征，复苏基础尚待进一步巩固。

本周价格数据呈现分化特征。下游消费端价格下行压力全面加剧，食品价格普遍深度下跌反映内需疲软；上游原材料则出现内需边际改善但反弹乏力、海外动能放缓的分化格局，整体仍处于周期低位。

二、海外经济

在中美继续就关税谈判的背景下，人民币易升难贬。受多项疲软经济数据影响，市场对美联储降息的押注持续增强，目前美联储9月降息25个基点的概率为90%。美股三大指数本周再度齐创新高，道指首次突破46000点。10年期美债利率下降至4.07%附近。

特朗普以涉嫌住房抵押贷款欺诈为由宣布解除美联储理事莉萨・库克职务。9月9日，美国华盛顿特区联邦地区法院法官裁决暂时阻止库克遭解职，但美国司法部9月11日向哥伦比亚特区巡回上诉法院提出紧急申请，要求该法院“在15日下班前”推翻相关裁决，以决定库克能否出席16日的美联储货币政策会议并参与投票。当地时间9月10日，美国总统特朗普在社交平台发文再次批评美联储主席鲍威尔，并敦促立即大幅降息。

三、资产策略

大类资产配置：随着四季度人民币有望随着结汇走强，地产消费等顺周期资产可能会迎来机会。全球普遍出现收益率曲线陡峭化上行的现象。

货币市场：债市近期面临政策因素影响较多，叠加权益市场表现坚挺，资金面一度收敛，市场考验重重，行情波动放大，长债利率不断上行突破，直至周四情绪方才有所好转。

利率：面对多重考验，上周债市自周初连续三日大跌，10Y国债升破1.83%，30Y国债步入2.11%上方。在财政部与中国人民银行联合工作组召开第二次组长会议召开之后，市场对于央行重启国债买卖的预期升温，叠加大行买债等行为，上周五债市迎来一定的反攻。

全周来看，利率债方面，与9月5日相比，至9月12日1Y、5Y、10Y、30Y中债国债到期收益率分别上行0.4BP、上行0.2BP、上行4.1BP、上行7.2BP。30Y-10Y利差在上周一度接近30BP，曲线远端处在2023年以来相对陡峭的水平。

展望后市，债市经历调整后再次回到1.80%附近，我们仍维持当前债市震荡中枢有所抬升的判断，考虑到股市仍强势，股债联动效应仍存，同时九月传统利空因素仍在，政策预期升温、PPI环比持平体现反内卷初见成效以及海外降息外溢效应尚未完全释放，均构成利率上行动力，但也应看到债券利率经过多次调整后，风险有所释放，资产逐步进入配置区间，对配置盘而言吸引力逐步增强。预计债市未来仍会在波动震荡中寻找新的平衡，当前对久期看法中性。

信用：上周债市先维持震荡偏弱态势，之后收益率在周三冲高后有所回落。信用债方面，中短端高等级利差大致平稳，其他等级利差多数收窄。具体而言，1Y期AAA信用利差持平，其余等级上行1BP；3Y期AAA和AA+信用利差持平，其余下行2BP；5Y期AA+及以上信用利差下行3-4BP，其余等级信用利差下行1BP；7Y期各等级信用利差下行2-3BP；10Y期各等级信用利差下行7-8BP。

展望后市，定价角度看，信用债相对性价比依然处于偏低的状态。当前市场走势尚不明朗，以震荡为主，这种行情下，票息策略占优，中短端虽然利差不足，但在资金相对宽松的背景下，安全性尚可。普通信用债的性价比不高，但可以在提升流动性的前提下，重视一级市场投标机会。

可转债：可转债指数产品持续获得大幅申购，但9月以来随着股市短期震荡加大，估值高的主题交易拥挤，ETF份额横向震荡。看未来，利率没有进一步上行的基础，现阶段权益类资产在分流债券资金，权益市场热点频出。

全年维度保持积极参与思维，可转债仍是资产配置的重要工具，但短期看法偏谨慎，关注低价、红利等防守型品种，关注优质新券。市场的风险因素可能来自于一是国内资本市场监管政策出现调整，二是下半年美元指数超预期上涨。

股票：市场短期内上涨和热点轮动都加快，部分政策举措显示出给市场降温的迹象。美联储如果降息可能确认基本面走弱，如美元和美债利率阶段性反弹产生冲击，则是新兴市场的配置机会。国内关注早先反内卷政策和降息预期降温后产生的低位轮动机会，重视长期资金增配权益资产的方向。美国衰退预期的交易可能随着美联储降息卷土重来，关注低位滞涨防御板块。