一、国内经济

8月制造业PMI为49.4%，较7月小幅回升0.1个百分点，符合季节性，连续5个月处于荣枯线之下，反映当前经济仍面临企业补库偏弱、就业承压等结构性挑战。生产指数为50.8%，比上月上升0.3个百分点，表明制造业生产扩张加快。结构上看，新订单指数为49.5%，比上月上升0.1个百分点，表明制造业市场需求景气水平略有改善；原材料库存指数为48.0%，比上月上升0.3个百分点，仍低于临界点，表明制造业主要原材料库存量降幅收窄；从业人员指数为47.9%，比上月下降0.1个百分点，表明制造业企业用工景气度略有回落；供应商配送时间指数为50.5%，比上月上升0.2个百分点，表明制造业原材料供应商交货时间持续加快。

8月份，非制造业商务活动指数为50.3%，比上月上升0.2个百分点，高于临界点，非制造业继续保持扩张。其中，在房地产下滑和基建投资托底的情况下，建筑业商务活动指数为49.1%，比上月下降1.5个百分点；服务业商务活动指数为50.5%，比上月上升0.5个百分点，景气处在高位的包括金融服务、交通运输服务、广电与卫星传输服务等。结构上看，新订单指数为46.6%，比上月上升0.9个百分点，表明非制造业市场需求景气度改善；投入品价格指数为50.3%，与上月持平，高于临界点，表明非制造业企业用于经营活动的投入品价格总体水平继续上涨；销售价格指数为48.6%，比上月上升0.7个百分点，低于临界点，表明非制造业销售价格总体水平降幅收窄；从业人员指数为45.6%，与上月持平，仍低于临界点，表明非制造业企业用工景气度依然偏弱；业务活动预期指数为56.2%，比上月上升0.4个百分点，表明多数非制造业企业对市场发展前景较为乐观。

二、海外经济

黄金突破前期震荡区间，反映投资者对弱美元的定价。美国的超级核心通胀项目在反弹，关税相关的项目。美元指数中期向下，短期内防范反弹风险。全球需求趋于上行，美元贬值，我国社融企稳，整体上利好出海经济。

三、资产策略

大类资产配置：经济和物价下行风险较上半年有所缓解，利率维持区间震荡的格局，大幅度下行的空间都不大。股市保持强势趋势，流动性与政策是支撑市场的核心力量。结构上，寻找内需稳定、出海向好且受益美元流动性的资产。

货币市场：在月末央行的呵护下，资金宽松，市场情绪转好，中短端传递至长端。资金平稳跨月的背后，或是央行MLF及公开市场净投放之下，银行负债端压力边际缓和。8月最后一周，银行体系平均融出规模回升至3.71万亿元，前一周为2.90万亿元。8月最后一个交易日，大行国股行融出情况较好，非银机构融出成交价格大幅上行。收盘前隔夜押利率最低成交至1.33%-1.35%，存单成交至1.40%。

利率：上周，债市区间震荡，周初债市对股债跷跷板效应脱敏，走出反弹行情，而后在权益V型反转下债市再度回归看股做债逻辑，长债大幅上行，全周来看短端在央行流动性呵护下表现优于长端，曲线走陡。整体来看，10Y国债活跃券利率依然在1.75%-1.80%区间波动，暂未形成趋势性行情。

全周来看，利率债方面，曲线走陡，短端明显优于长端。展望后市，当前风险偏好仍有望维持较高水平，股市行情或有一定惯性，债市在此影响下较难走出独立行情，但拉长时间来看，债市定价终究无法长期脱离基本面、资金面、政策面等传统框架，债市收益率调整上有顶仍是较为明确的方向，同时股票市场进入高位筹码区，若进一步向上突破关键点位或需盘整蓄能。

信用：信用债方面，长短端收益率分化，短久期信用债表现强于利率债，信用利差多数抬升，1Y期AAA信用利差下行1BP，其余等级上行0-2BP；3Y期各等级信用利差下行1-4BP，弱资质品种表现更强。

可转债：股票的系统性慢牛格局尚未改变，技术面有阶段性回调的迹象，同时可能会打破部分资金持续涌入转债市场的惯性，但暂时无法确认趋势结束。近期需重点观察相对低点继续布局的机会，如稳健类转债可关注中大盘白马标的，弹性类转债可继续关注估值不高的泛科技股性转债，但对溢价率很高的次新券看法保持谨慎。可转债目前整体性价比不及股票。

股票：科技股出现降温的迹象，交易量高位回落，追踪科创50指数的ETF持续净流出。消息面，寒武纪发布风险提示函，大基金密集减持。如果出现风格切换，目前处在低位的核心资产和周期消费龙头公司有可能因性价比而迎来增量资金，我们将自下而上寻找基本面改善的标的。