02 500质量（新方案）历史回撤原因分析

我们使用Brinson模型，从行业角度对500质量今年的业绩进行归因。下图展示了2023年以来500质量分行业超额贡献情况。2023年以来，截至2023/3/10，500质量相对中证500的超额为-2.5%，其中选择收益贡献的超额为-1.6%，配置收益贡献的超额为-0.9%，所以2023年以来500质量的负超额收益与配置选股都有关，其中选股因素大一些。从行业超配权重来看，超配与低配权重靠前的行业多数提供负超额，而煤炭、交运等行业提供了一定正超额。

图6：2023年500质量成长指数分行业超额贡献

资料来源：鹏扬基金

下面对负超额贡献较大的行业进行分析：

医药生物：超配，今年以来超额贡献为-0.72%，其中选择收益贡献-0.59%，是负超额的主要来源。今年以来，中药行业出台多项新政，包括《中药注册管理专门规定》与《中医药振兴发展重大工程实施方案》，所以中药成为医药生物中唯一表现亮眼的赛道。由于中证500配置了一定权重的中药股，而500质量的中药股权重非常低，故选股方面贡献了大部分负超额。

电子：超配，今年以来超额贡献分别为-0.69%，其中选择收益贡献-0.73%，是负超额的主要来源。电子板块今年以来小幅跑赢中证500，但是板块内部分化严重。ChatGPT推高芯片算力要求，Chiplet概念股大幅领跑行业。由于中证500持有Chiplet概念股，而500质量未持有相关股票，故选股方面贡献了较大负超额。

计算机：低配，今年以来超额贡献分别为-0.33%，其中配置收益贡献-0.54%，是负超额的主要来源。今年以来，计算机板块受益于ChatGPT、信创以及数字经济概念，行业表现非常亮眼。500质量持有信创龙头股票，故获得了较大的选股收益，但由于计算机是500质量第二大低配行业，因此行业配置贡献了较大负超额。

有色金属：超配，今年以来超额贡献为-0.33%，其中选择收益贡献-0.35%，是负超额的主要来源。受宁德推出的“锂矿返利”计划影响，新能源上游股票今年表现不佳。由于500质量在新能源上游股票上持有较高权重，故选股方面贡献了较大负超额。

银行：超配，今年以来超额贡献分别为-0.28%，其中配置收益贡献-0.24%，是负超额的主要来源。受2023年国内经济预期增速下修的影响，银行今年整体表现疲软。由于银行是500质量第一大超配行业，故配置方面贡献了较大负超额。

03 500质量未来表现展望

立足现在，我们认为500质量不具备长期回撤的条件，原因有如下：

1、从结构来看，今年以来的累积超额更像2020年初的箱体震荡态势，过程中有反弹，并非不断探底，所以目前无法推断后续超额会继续下探。

2、从历史数据来看，超低配权重靠前的行业对500质量超额影响较大，所以今年以来500质量累积超额是否有望在短期内回正，主要得看超低配权重靠前行业的负超额收敛情况。根据行业角度对今年以来的超额归因来看，500质量的负超额主要由医药生物、银行、电子、计算机贡献。随着后续ChatGPT概念降温，计算机与电子板块的负超额有望收敛。宏观环境方面，500质量中超配权重较大的银行、有色等板块受益于经济明显复苏，正超额的行业与工业景气度相关性较大。

聪明指数的目标是长期跑赢基准指数，超额短期出现小幅回撤不改其长期获得超额的特征。鹏扬基金首只指数产品就是鹏扬中证500质量成长指数基金，后变更为鹏扬中证500质量成长ETF联接基金，产品已成立3年有余，成立以来一直为投资者带来良好的持有体验。今年以来，500质量相对500有有一定的负超额，但从历史情况来看，更多是短期现象。从PPI数据来看，春节后国内复苏节奏偏慢，有一定复苏需求，但需求仍然偏弱。统计局最新公布的规模以上工业增加值2月环比仅增长0.12%，与PPI数据一致，而500质量超配的行业和工业经济景气度相关。当前消费已经开始复苏，在两会胜利闭幕后，预期有更多扩大内需政策推出，3月和4月的PMI和PPI有望进一步扩张，届时500质量负超额有望逐步收敛并转正。

500质量指数基金是鹏扬第一只指数产品，我们比投资者更关注500质量的表现，未来我们会持续关注指数表现，如长期不达预期，我们将会继续优化方案，力争为投资者提供更优的长期持有体验。

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