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来源:鹏扬数量研究 时间:2021年9月1日 作者:数量投资部 鹏扬数量研究
行情回顾
8月的股市依然偏震荡,截至8月31日,万得A股指数上涨3.2%,但沪深300、中证500、创业板指分别上涨了-0.2%、7.2%、-6.6%,而基于中证500的聪明指数——中证500质量成长指数(下文简称“500质量指数”)则上涨了9.9%。500质量指数不仅涨幅最高,且今年以来的收益风险比(1.3)、最大回撤(-6.3%)均优于创业板指(0.6、-22.9%),可以说是“稳稳的幸福”了。而跟踪这只指数的鹏扬500质量基金的净值也随之又创了新高,对于习惯场内交易的投资者,行业首只跟踪500质量指数的ETF(证券代码 560500)已于9月1日上市交易。(数据来源:WIND,截至8月31日)
资料来源:WIND,鹏扬基金,截至8月30日,指数历史业绩不代表未来表现
创新高的背后是盈利的推动
2017~2019年,沪深300的ROE和净利润增速明显优于中证500,导致的结果是500在那三年持续跑输300。
而在今年全球经济复苏的大背景下,500的平均ROE逐步向上且改善速度好于300。根据财报和一致预期数据,300与500在2020年的ROE差距会收窄到2.8%、2021年到2%左右。也就是说从ROE边际变化的角度来看,500的业绩边际改善速度快于300。300和500的净利润增速差在2020年缩窄为3.4%,2021年为-6%,即500将在2021年增速反超300。(数据来源:上市公司财报和WIND一致预期数据,截至7月16日)
500质量的盈利水平则比500更好:最新一期样本的2020年ROE中位数为13.2%(比500高4.9%)、预期2021年为14.5%(比500高4.4%);2020年净利润增速的中位数为18.9%(比500高12.2%)、预期2021年为27%(与500接近)。(数据来源:WIND,截至7月16日)
图2:主要指数成分股平均ROE变化趋势(%)
资料来源:WIND,鹏扬基金,截至2021-07-16
指数越涨估值越便宜
最近市场上很多投资者发现,中证500过去三个月涨了不少,但PE(TTM)却更便宜了。指数越涨估值却越便宜,背后的原因主要有2个:一是成份股盈利的快速增长消化了估值;二是指数调样调入了估值更低的公司。关于这一点,我们早在6月8号的文章《核心指数调样后,我更看好谁》中进行了提示,并坚定推荐了中证500和500质量指数。
图3:主要指数PE(TTM)走势
资料来源:WIND,鹏扬基金,截至8月30日
目前中证500和500质量估值仍然比较便宜:
从绝对估值水平来看,500目前PE(TTM)21倍,500质量约15倍,明显低于创业板指(57倍),也低于剔除金融地产后的沪深300(26倍)。
从相对估值水平来看,500和500质量的估值历史分位数均在历史低位(其中500质量低于10%),而沪深300和创业板指则在历史偏高位(50%以上)。(数据来源:WIND,截至8月31日)
小结
过去一段时间市场风格变得比较极端,一些追求鲜明风格的基金也随之大起大落,而500质量基金在创新高的同时还坚守住了稳健增值的特征,为投资者带来了较好的持有体验。出于对指数基本面和估值的综合考虑,我们认为500质量仍然是未来持续看好且值得长期配置的核心资产指数。
鹏扬中证500质量成长指数A近6月收益率13.41%,近一年收益率34.18%,成立以来收益率68.67%
鹏扬元合量化股票A近6月收益率12.85%,近一年收益率57.65%,成立以来收益率73.45%
数据来源:基金二季报,收益率截至2021年6月30日,业绩图截至2021年8月31日,WIND