中国基金报记者 李树超

“投资和足球很像，一种是荷兰队那样全面进攻型的打法，一种是意大利队那样全面保守型的打法，还有一种是西班牙队那样全攻全守的打法。在投资上，我们追求第三种打法。在风险大于机遇时尽量保守，在机遇大于风险时全力进攻。在追求收益、防范风险间取得恰当的平衡。”谈及自己的投资策略时，鹏扬基金总经理杨爱斌用足球比赛来做类比。

杨爱斌不仅是鹏扬基金的掌舵人，而且还是公司产品的主管人。针对今年的债券市场，杨爱斌认为，债市的“慢牛”格局仍旧没有打破，未来将以利率债为投资重点，谨慎选择信用债，在投资上以防范风险为主。

债市“慢牛”格局仍然存在

在杨爱斌看来，虽然自2014年以来，债券市场的“慢牛”格局已经走了2年8个月，打破了债市“一年牛、一年平、一年熊”的三年循环规律；虽然部分卖方研究员也一直看空债市，但债市的“慢牛”格局并没有打破。

杨爱斌认为，最近海外发达国家债市暴跌的根源是利率水平太低，对经济的刺激效应越来越低，滋生资产泡沫，加剧贫富分化的负作用越来越大。因此，本次杭州G20会议各国达成共识，刺激政策将由宽松货币政策转向积极财政政策和结构调整的结合，失去央行这个大买家的支持，今年上半年大幅上涨的海外债市转入了熊市。

但在国内市场，杨爱斌称，从中长期来看，我国债市的“慢牛”格局尚未结束。

“国内杠杆一直在增加，尤其是私营部门加杠杆的现象仍居高不下”，杨爱斌称，“债务市场见底是债券市场熊市的标志，但私人部门的债务仍然在扩张，房地产市场依旧很繁荣。相对于海外投资，我国债券投资仍旧存在盈利空间。”

在具体投资策略上，杨爱斌称，公司今年将做多利率债，尽量降低信用债持仓。利率债收益虽低，但不代表真实的回报率。真实回报率包含利息收入和资本利得，如十年期国债收益率为3%，但实际的资本利得有时甚至会超过10%。通过加杠杆、加久期，利率债的资本利得也不会太差。

而在经济下行、市场风险暴露的大背景下，信用债是杨爱斌谨慎投资的领域。

“企业部门的杠杆还是太大，信用风险尚未充分释放”，杨爱斌称，“我们在投资上倾向于做高等级的信用债，投资范围也局限于防御类的水电、公用事业行业，未来将介入一些医药、消费类新兴经济，避免介入产能过剩的行业。”

全攻全守的投资策略

在投资之余，杨爱斌偏爱网球运动和阅读各种历史传记和国内外投资研究报告，杨爱斌认为总结思考借鉴大师们投资经验、投资观点，将改进提升自身投资策略。

谈及自己的投资理念，杨爱斌总结，投资永远是风险和收益的平衡，我们追求风险最低、回报更高的投资策略。在风险很大时要尽量保守，在机遇很大时要全力进攻。在追求收益、防范风险间取得恰当的平衡。

杨爱斌举例称，如今年市场的信用债市场，信用债能够贡献的超额收益很有限，但一旦市场逆转或出现违约，对组合收益的侵蚀可能很大，因此，公司制定策略时会牺牲短期的业绩目标，而以积极防范大的风险为主要出发点。而在2014年利率债为6%时，我们会全力进攻，将久期、杠杆加到最高，即便我们看错了，也能获取5%的回报，如果看对了，就是10%以上的高收益。

“市场的风险与收益往往存在不平衡，我们能做的，一方面是准确地识别各类型债券的收益空间和市场风险；另一方面，战略性买入收益比较好的债券，获取超额收益；战术性回避风险较大的券种，规避调整损失。”杨爱斌称。