自2016年四季度以来，国内债市出现大幅调整，债券收益率在短期内出现较大幅度上行。在货币政策收紧、金融去杠杆的背景下，尤其是近期货币市场“加息”，已使整个债市鸡犬不宁；同时，同业存单的监管方向，也成为悬在债市上头的“达摩克里斯之剑”。

但在所有人恐惧时，往往意味着可以“贪婪”的机会或已显现。《21世纪经济报道》采访了鹏扬基金，寻找2017年里，债市里的趋势性机遇。

问：有机构发布报告预测，2017年上半年货币政策将延续稳健偏紧的态势，三季度货币政策或将迎来边际拐点，甚至可能有一次降准。您对2017年货币政策的走向做何预判？

答：如果经济下半年没有出现明显好转迹象，那么，我们认为货币政策应该不会持续偏紧，或者更紧，而会逐渐过渡到稳健中性。中国企业杠杆高企，高杠杆的中国经济将无法承受超预期的货币紧缩。

问：在您看来，2017年未来的几个季度里，10年国债、10年国开等到期收益率的走势，将会呈现什么样的变化格局？其中的关键驱动因素又是什么？

答：我们认为，长期利率债券仍具备配置价值。

从中长期看，市场对中国经济过度依赖房地产和基建的中国总杠杆水平增长过快担忧并未消退，中国的总杠杆水平如果继续按照目前膨胀，我们将很快超越世界上所有国家而不可持续。

另一方面，在央行总体未扩表的情况下，我国金融机构膨胀如此之快，未来广义的“金融去杠杆”一定是最主要的市场驱动因素，而广义的金融市场包含房地产市场。

地产调控加码可能会加大经济下行风险，也意味着资金需求长期趋降，流动性长期趋松。

总体而言，收益率曲线长端存在长线的配置价值。但监管政策的扰动或资金面的冲击，也可能导致收益率曲线长端出现剧烈的调整，不过这种剧烈调整会带来非常好的机会。

问：在经历了2016年四季度以来的暴跌后，目前债市里是否已经出现价值洼地？若有，将集中在哪些方面？背后的逻辑又是什么？

答：今年债券开局比去年差，但我们预测，结果应该会比去年好，转折点可能出现在5月前后。判断依据主要是高杠杆的全球经济和中国经济都无法承受超预期的货币紧缩，无论美国还是中国，都无法承受。

金融去杠杆的结果，是恢复去年加杠杆时极度压缩的期限利差和信用利差。因此，我们今年核心策略是较为看好曲线中短端。中长端则主要通过国债期货或利率互换等衍生工具进行多空或套利操作，搏取资本利得机会。

问：经历暴跌后，信用债亦严重受伤，各期限、品种债券收益率均出现大幅上行，信用利差进一步扩大。与此同时，信用风险的暴露亦有可能成为2017年的一大主题。对此，投资者应该如何对信用债进行筛选，以在避开雷区的同时，挖掘潜在收益？

答：2017年，低等级债券到期量明显上升，到期量将超2016年高点水平，债市违约压力或重现。整体而言，信用债整体配置、交易价值均不高。

但仍存结构性机会，鹏扬基金将重点关注龙头企业、短久期债券，以及债转股、永续债、CDS的投资机会。上游煤炭、有色2016年基本面改善明显，基于行业短期内盈利能力持续好转的判断，2017年行业利差有望继续修复。