五六月份在A股走出荡气回肠的反弹后，大家或许都觉得四月底的低点一去不复返了，但善变的市场在三季度用“凌厉”的走势让大家再次心生敬畏。截至10月底，上证综指已接近4月低点，沪深300更是相比4月低点进一步调整7%。股市是经济的晴雨表，往往同步或领先于经济，是否上市公司三季度盈利明显恶化了？三季报刚刚披露结束，让我们在考后简要回顾一下这份标准答案。

统计指标众多，我们主要比较了三季度单季净利同比增速，环比二季度增速，销售净利率变化，总资产周转率变化。为方便观察，我们在部分申万一级行业里拆解出二三级行业，行业值均由成分股数据汇总得到。对每个行业的每个指标，我们提供了成分股上的加权值和中位数值，加权时权重为成分股在申万行业内权重，同时对异常值做了压缩。

1、金融地产

首先，我们看一下金融地产的三季报情况。银行的单季同比约13%，股份行增速优于大行，城商行同比高增，但环比负增。银行的净利率相比过去几年小幅增长，周转微降。券商三季度净利同比降36%，环比降22%。保险同比降25%，环比降44%，相比上半年下降得较多，净利率相比去年持平，小于疫情前，周转率在疫情后下降了较多。地产仍然艰难，房地产和建筑材料的同比和环比负增幅度均在20-40%间。相比之下，建筑装饰的负增幅度稍小。

房地产的净利率相比去年下降了6.4%（10%到3%左右，反映价跌），周转降得不多（营收下降的同时，总资产也在收缩）。

图1：金融地产三季报汇总

数据来源：WIND，鹏扬基金，截至2022-10-31

2、消费

相比金融地产，消费的表现则更分化。食品饮料中，三季度盈利增速最好的是白酒，单季同比22%，环比19%，加权增速高于中位数反映头部酒企好于行业。净利率稳定，周转下降约0.5%。调味品单季同比增长明显，环比下降较多。乳品的周转下降了27%，净利率下降1.3%。休闲食品同比负增，环比改善。啤酒环比微降7%，周转和净利率稳定。农林牧渔环比改善较多（基数原因），净利率约1%，仍微利。医美，同环比均有改善，头部好于行业。家电同比约26%，环比持平，头部明显好于行业。商贸零售受累周转下降21%，净利率下降3%。纺服同比下降约20%，环比微降。

图2：消费板块的三季报汇总

数据来源：WIND，鹏扬基金，截至2022-10-31

3、电新、机械、军工、化工

相比受累疫情的消费，电新三季度整体维持高增。其中，电网设备同比增长20-30%，环比未改善。锂电池同比、环比高增，目前净利率比去年低3.5%。电池化学品同比高增，环比微降，净利率相比去年持平。组件同比高增，环比增长12%。光伏加工设备同环比均高增，净利率微增。光伏辅材环比下降较多，净利率下降4.5%。风电同比微增（头部好于行业），环比微降，净利率及周转都有所下降。比较后可见，光伏在净利率变化上相比锂电池占优，锂电池的单季增速和环比变化有优势。基础化工环比下降约36%，由于基础化工的下游广泛，它的环比明显下滑更能反映三季度经济的寒意。军工同比增长11%，环比下降约5%，近三年净利率持平。

图3：电新、机械、军工等行业的三季报汇总

数据来源：WIND，鹏扬基金，截至2022-10-31

4、TMT

再来看TMT的表现。计算机同比下降约30%，环比约持平。过去几年净利率下滑较多，在政策利好下，近期计算机的股价已企稳，希望政策倾斜下后续能兑现业绩。传媒同样净利率下降较多，同比下降约5%，环比下降。通信基本面强于计算机，但环比微降。消费电子同比48%（头部明显好于行业），环比改善明显（环比数据的季节性较强，但单三季度48%的增速还是明显好于前三季度22%的增速）。半导体中设备同环比高增，数字芯片、模拟芯片则环比恶化较多，材料同比微增，环比下降。

图4：TMT板块的三季报汇总

数据来源：WIND，鹏扬基金，截至2022-10-31

5、上游周期

在上游周期的三季报里，写满了压力。除能源金属外，环比均明显走弱。钢铁仍在基本面左侧。煤炭环比下降约22%。石油石化环比下降43%（中位数下降10%），同比12%（中石油中石化分化很大）。有色中，铝的环比下降最明显，铜其次。小金属的净利率相比去年提高3.2%，环比同样走弱较多。受益电新的扩张，有色里景气度相对较高的依次是能源金属、小金属。

图5：上游周期的三季报汇总

数据来源：WIND，鹏扬基金，截至2022-10-31

6、汽车、交运等

汽车同环比高增，无论整车还是零部件，头部均好于行业。快递的净利率有改善（净利率3%，仍微利），同比高增，环比小幅增长，周转下降5.9%。航空机场的环比有改善，同比仍低迷。公用事业的净利率和周转率均稳定，环比微增。

图6：汽车、交运等三季报汇总

数据来源：WIND，鹏扬基金，截至2022-10-31

7、医药板块

医药中增速最好的是医疗服务，同比98%（中位数23%），环比9%，头部明显好于行业。周转下降最多的是医药商业（药房为主)，下降7.8%，同比18%。中药同环比均微降。原料药环比下降39%，同比约持平。化学制药同比微增，环比小幅下降。疫苗环比下降约10%。

图7：医药板块的三季报汇总

数据来源：WIND，鹏扬基金，截至2022-10-31

如上，我们简要回顾了主要板块的三季报情况，从周期行业的环比下降中能感受到三季度经济压力。三季报是过去的数据，直接指导投资是比较难的，难在甄别有价值的反差。对笔者而言，汇总这些数据时，印象较深的包括，消费电子三季度的环比改善（即使剔除季节性）比市场此前预期来得早；电池化学品同比高增，环比”仅”微降，但在竞争恶化的悲观预期下，差不多在三季度回吐了二季度的反弹；光伏三季度明显强于锂电池的原因或许是不用那么卷（锂电池同环比均高增，但净利率相比往年走低），特别是在有海外市场的背景下；虽然在财报季大幅回调了（恰好也赶上了陆股通短期巨额流出），但白酒仍然是食品饮料中基本面较强的，同时也确实是对比历史偏贵一些的，另外，疫情前后白酒的周转率是稳定的，白酒受疫情影响的逻辑似乎是弱的，反而乳品在三季度的周转率下跌了，等等。有兴趣的读者可将前文数据与自己的设想对比。

8、鹏扬精品指数的三季报情况

最后，再来看一下鹏扬的指数产品。成立最早的500质量，近3年相对业绩可圈可点，500质量的三季报同比净利增速明显高于500，环比稍有下滑（当前500质量样本超配周期）。300质量低波业绩波动较小，沪深300成分股的环比增速中位数为-8%，相比之下，300质量低波为-2%。双创50同比高增58%，环比增长约20%（中位数4%），对比主要宽基指数，双创50的增速优势明显（双创50重仓的电新和医疗服务三季报较突出）。数字经济环比小幅下滑，但同环比增速均优于中证TMT，在政策倾斜下，受益自主可控的数字经济有希望迎来业绩向上拐点。（数据来源：WIND，截至2022-10-31）

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投资者应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。