10月28日，沪指收2915点，比今年4月25日收盘点数更低，今年仅有一个交易日沪指收盘低于2900点，那就是4月26日，而4月27日市场就启动了反弹行情。如果4月27日，投资者看了我们文章《当前可以乐观一些》而及时加仓的话，相信加仓的投资者可能会有不错的持仓收益。如今市场重回低位，沪指近期也一直在3000点上下徘徊，当前我们觉得又可以乐观一些，在这个位置我们更看好定投配置的方式。核心支撑逻辑有两点，一是当前市场处于低位，二是压制市场的不利因素在边际转好，但是趋势尚不明朗。

一、当前市场处于低位

首先，市场处于低位是当下大部分投资者的共识。

    （一）市场低位，基金公司积极自购

基金公司作为市场上重要的机构投资者，基金公司积极自购一般是在市场低位时的行为，旨在为市场传达出积极信号。今年，基金公司积极自购两次，分别是上半年春节前后和下半年国庆后。但不同的是，上半年是在3400点附近自购，当时是大盘成长风格的创业板指回调更多；而下半年是在3000点附近自购，这次是大盘价值风格的沪深300回调更多，这是因为下半年受制于疫情反复的消费和受限于房地产市场低迷的房地产产业链的公司是沪指里面的主要权重股，因此沪指回调幅度较大。上下两个半年，风格切换太快，今年对基金经理和基民都是极具挑战的一年。

    （二）指标显示市场处于低位

从股债收益差指标来看，沪深300和中证500均超过负2倍标准差，从隐含风险溢价指标来看，沪深300当前处于91%分位数，比4月底更低，与2020年3月的位置接近。因此，从指标数据来看，当前市场处于低位，历史上一般处于这个位置迎来反弹的概率较大。

图1：沪深300股债收益差

 来源：WIND，截至2022-10-25

图2：中证500股债收益差资料

资料来源：WIND，截至2022-10-25

图3：沪深300和中证500的隐含风险溢价

资料来源：WIND，截至2022-10-25

    （三）利好股市的政策频繁出台

当市场处于低位，监管层会不断推出政策提升市场情绪。10月20日，中证金融公司宣布整体下调转融资费率0.4%，降低券商融资融券业务的成本，对市场传达出积极信号。10月21日，沪深两所同时宣布扩大融资融券标的股票范围，将主板标的股票数量由现有的800只扩大到1000只。此次主板融资融券标的股票范围扩大后，主板标的股票流通市值占沪市主板A股流通市值达到95%，此举将改善市场流动性，提振投资者的信心。
因此，从基金公司积极自购、股债收益差等指标触及极值及不断出台利好股市的政策都可以说明当前市场处于低位，那为什么不是一次性买入而是要定投呢？因为我们还看到之前一些压制市场的因素在边际转好但是尚不明朗。

二、压制市场的因素在边际转好

    （一）能源危机有所缓和

年初至今地缘冲突一直没有好转，并引发欧洲能源危机。能源危机导致欧美各国通胀高企，英国、欧元区及美国通胀达近40年高位，大部分国家进入加息周期。但最近，在经济衰退预期强化的背景下，原油价格开始回落至80美元/桶附近，这可能会缓和各国的通胀情况。此外，欧洲各国从今年夏季开始在全球范围内疯狂采购天然气，截至10月24日，欧盟整体天然气储气率已达93.61%，其中德国的储气率更是攀升至97.5%，为此欧洲天然气价格连日大幅回落，部分天然气现货价格更是一度跌成负数。但最近欧佩克在10月5日的部长级会议上决定11月将会减产200万桶/天，下降幅度超出市场预期。因此，当前能源危机较之前明显缓和，但随着四季度沙特减产，可能油价又会上升，各国通胀情况尚需观察。

（二）美元指数大概率见顶

下半年随着美联储完成5次加息后（300bp），美国无风险收益率上升至4%以上，美国资本纷纷从新兴市场回流，美元指数大幅上涨。10月24日，美元兑人民币破7.3，北向资金净流出179亿，外资不断从A股和港股中流出。其中，消费白马曾是外资最青睐的板块，因此近期消费板块回调的幅度比较大。

图4：美元指数走势

资料来源：WIND，截至2022-10-27

美国加息取决于通胀情况和非农就业人数，而即使9月美国通胀数据和非农就业人数再度超预期，但美元指数没有再突破前高点。此外各国在汇率贬值的巨大压力下，纷纷出手干预汇率，在多国的合力作用下，加上部分美联储官员释放出加息缓和的信号，美元指数明显回落。因此，我们认为美元指数大概率见顶，我国的汇率压力相较之前有所减轻。

   （三）国内经济大概率复苏

上半年，上海疫情叠加美国对我国企业的制裁，导致资本市场比较悲观，金稳会和国常会的召开起到了释放积极信号、稳定市场信心的作用。刺激消费方面，国常会推出一系列刺激消费、鼓励大宗消费的政策，例如延长新能源汽车免征购置税政策，发放消费券等。拉动内需方面，国常会8月追加3000亿元以上额度政策性开发性金融工具，资金投向传统基础设施和新型基础设施，并提出依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，10月底前发行完毕，为基建项目发力进一步提供了资金支持。房地产方面，各城市根据因城施策的原则纷纷出台政策支持刚性和改善性住房需求，同时促进“保交楼”有序落地。制造业方面，银保监会要求银行机构要扩大制造业中长期贷款、信用贷款规模，重点支持高技术制造业、战略性新兴产业，推进先进制造业集群发展。在一系列政策的刺激下，我们看到企业中长期贷款同比重新回到高位。

图5：企业中长期贷款同比

资料来源：WIND，截至2022-10-25

不过，虽然各地房地产政策持续放松，但居民的购房意愿和能力依然有限，9月居民中长期贷款同比仍然少增，而企业的中长期贷款可能是结构性工具发力的效果。此外，9月社零增速继续回落，居民消费仍然偏弱，汽车、石油及制品和粮油烟酒是主要拉动项，也就意味着只有政策鼓励的可选消费和居民必须消费才能继续保持韧性。因此，在政策的刺激下，经济大概率会复苏，但当前仍处于弱复苏的态势。
综上，前期压制市场的因素正在边际转好，未来的趋势大概率逐步明朗，国家正在出台政策继续稳经济，当前又可以乐观一些，把握市场低位布局的机会。

三、 小结

当前市场处于低位，基金公司积极自购是市场见底的现象，股债性价比等指标显示市场处于低位，随时迎来反弹机会，而监管层接连出台可改善市场流动性的政策，为投资者创造更有利的投资环境。另一方面，前期压制市场的因素也在边际转好，美联储部分官员态度转鸽，美元指数明显回落，而国内经济大概率会复苏，一切将会逐步明朗。因此，当前我们觉得又可以乐观一些，在市场低位通过定投配置更稳健。

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