摘  要：

◎经济7月份受到扰动再度放缓，基建投资加速成为逆周期支撑力量

◎流动性虽有远虑，但暂无近忧，股债平衡或将反复考验市场

◎稳经济背景下市场预期偏谨慎，但过于悲观的房地产或存在正面预期差，关注下半年可能产生的积极变化

正  文：

还没有等到美联储7月份加息75BP落地时，全球衰退和紧缩交易就已经呈现出暂告一段落的迹象，原油、工业金属、黑色系商品普遍反弹。在加息兑现后，海外成长股进一步反弹。

     国内本轮经济和政策周期与海外错位，但外需板块、流动性环境与风格则有内在关联。过去一个月的高频数据显示，国内经济的回升再度遭遇短期波折。在疫情反复和房地产市场信心受损的背景下，7月份客流物流进一步回落，工业品量价齐降，出口数量增速有所放缓，显示经济活动放缓。

     已公布的领先指标方面，7月制造业PMI录得49不及预期，分项指标显示，制造业供需在6月份快速释放后回落，企业信心不足导致资本支出意愿降低。

     好的方面是，建筑业PMI逆势回升，表明基建投资继续改善。三季度基建施工进度加快有望兑现。

     除了基建投资之外，另一个稳经济的支柱是房地产。7月是传统的淡季，百强房企销售同比下降40%，但环比降幅30%也大于季节性，显示断贷风波影响，8月仍将处于季节性低点。政策方面，展望三季度后续时间，政策淡化增长目标，但稳定房地产的重要性提升，市场对此存在预期差；上周国常会部署进一步扩需求举措，推动有效投资和增加消费。结合上述因素，在疫情缓和、政策加码后，8月份经济可能会有所回升。

     货币市场流动性方面，近期存单利率持续下降，存单和MLF的利差继续走阔，反映市场对政策利率调降的预期升温。月末票据利率大幅下降，显示银行信贷资产冲量压力较大。

     目前来看，流动性虽有远虑，但暂无近忧。

     市场或许会担心，在美联储再次加息的背景下，我国是否会立即收紧货币政策。考虑到经济弱复苏，货币政策即使未来收紧也会较为温和渐进。通胀高频数据除了猪肉价格涨幅较大以外，其他项目涨幅温和。8月财政存款将有净投放约8000亿元，流动性压力不大。

     若三季度经济表现弱于市场预期，则股债短期看可能会再度平衡。虽然经济在地产、疫情、信心等影响下低于预期，债券利率可能已反映这些短期基本面支撑，10年国债收益率目前处于2.75%附近，即使有机会挑战前期低点，但继续下降的空间也不大。

     另一方面，我们注意到经济也有积极变化。一是6月份M2同比增长11.4%，已经较高，反映政策力度大，二是8月CPI环比或将加快，同比有破3%可能性。在市场主流预期调低对三季度经济预期、看多债市的背景下，若稳经济措施见到更多实效，则后续市场交易经济超预期恢复的概率也有可能重新上升。

     因此，投资者对下半年权益市场也不必过度悲观。短期看，8月若出现调整，则会成为含权益产品的逢低布局期。

     从风格来看，海外原油增产预期带动油价阶段性下降，小盘近期表现好于大盘，值得持续关注。无论是价值股还是成长股，都需要重视业绩兑现，尤其是此前已经通过高估值反映了较高业绩增速预期的标的。

     股票行业配置方面，我们关注以下几个思路：从增长的维度，选择持续高景气、业绩能够兑现的板块标的；从通胀的角度看，国内CPI回升、PPI回落，关注成本压力缓解与终端提价利好释放的中下游制造业板块；房地产政策仍有进一步细化落地的空间，关注龙头地产及房地产后周期产业链；全球经济下行预期不断提升，欧美发达经济体衰退压力增加，关注黄金板块。

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本文“好基分享”基金业绩数据来自基金管理人官网、基金定期报告，数据截至：2022/3/31。

（1）鹏扬中证500质量成长指数基金为被动指数基金，自成立日2019/8/29起即由施红俊担任基金经理。施红俊自2019年8月起担任本公司公募基金经理，具有3年公募基金经理任职经验。中证500质量成长指数由中证指数有限公司（“中证”）编制和计算，其所有权归属中证。中证将采取一切必要措施以确保指数的准确性，但不对此作任何保证，亦不因指数的任何错误对任何人负责。

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