引言

在提到某个行业时，我们往往会先想到这个行业的龙头公司，因此许多投资者会通过投资行业龙头公司的方式来投资相应的行业，各类行业龙头指数也层出不穷。不过我们发现，由于行业间差异较大，龙头策略并非在每个行业中都能“躺赢”。

那么，什么样的公司算龙头公司？龙头公司具备什么样的特征？龙头策略在不同行业中的效果如何？下面我们就为大家一一解答这些问题。

一、如何选出行业龙头？

1、行业分类

对于行业分类标准，我们采用常用的申万一级行业。

2、龙头股筛选指标

衡量上市公司规模的指标并不少，其中总市值无疑是衡量规模的重要指标，它不仅跟公司现在的规模有关，也包含了二级市场对公司未来收入的预期。不过由于公司股价短期受市场情绪影响，股价常常偏离公司的基本面，即总市值会高估或低估公司的真实价值，因此我们也需要引入公司的基本面指标作为龙头公司的筛选依据。

基本面指标方面，我们选取常见的营业收入和归属母公司股东的净利润作为公司规模衡量指标。最后，考虑到龙头股在二级市场交易活跃度和投资容量也应具备一定的领先性，因此我们选取过去三个月日均成交额作为这个层面的衡量指标。

3、龙头股筛选流程

（1）对上述指标分别做行业内标准化；

（2）对标准化后的指标进行加权平均，即

综合规模得分=60%×std（总市值）+15%×std（营业收入）+15%×std（净利润）+10%×std（日均成交额）

（3）选取各行业内综合规模得分前10%的公司作为该行业的龙头公司，每个行业龙头公司不少于3家、不多于30家。

（4）每年4月30日更新各行业龙头公司名单，营业收入和净利润取最新年报数据。

二、龙头公司具备什么样的特征？

下面我们从基本面和估值两个维度，观察一下不同行业龙头公司相比非龙头公司的特征。

考察时间区间：2011年~2021年

行业指标计算方法：取行业内个股的中位数（避免极端值影响）

1、基本面维度

过去10年，大多数行业龙头公司的盈利能力和成长性都高于非龙头公司。特别是2018年以来，随着各行业集中度的提升，龙头公司ROE高于非龙头的行业数量也逐渐提升，2021年除“综合”这个行业外所有行业的龙头公司均具有更高的ROE。而龙头公司的成长性优势则有较明显的阶段轮动特征，过去10年有2~3轮大的轮动周期。

图1：龙头公司基本面占优的行业比例

数据来源：Wind，鹏扬基金，截至2022-04-30

从具体行业来看，食品饮料、家电、房地产这3个行业的龙头公司ROE过去一直明显高于行业平均水平，建筑材料、电力设备、轻工制造、电子、医药生物、传媒、建筑装饰这些行业的龙头ROE逐渐强于非龙头，国防军工和机械设备这2个行业的龙头公司ROE则没有明显优势，而综合这个行业的龙头ROE反而逐渐落后于非龙头。

房地产、电力设备、计算机、轻工制造这4个行业的龙头净利润增速长期强于非龙头，医药生物和食品饮料这2个行业的龙头净利润增速逐渐强于非龙头，家电和综合2个行业的龙头公司的成长性逐渐弱于非龙头，银行业的龙头公司增速则一直低于非龙头公司，国防军工行业的龙头公司也在大部分时间增速低于非龙头。

2、估值维度

回顾过去十年，可以将2017年作为分界线，2017年以前龙头公司PE（TTM）高于非龙头的行业仅占1成左右、龙头PB（LF）高于非龙头的行业占2~3成（2012年除外），2017年开始随着外资流入和龙头公司盈利水平提升，龙头公司估值高于非龙头公司的行业逐渐增加，到2020年已有4成左右的行业龙头公司PE（TTM）更高、6成左右的行业龙头公司PB（LF）更高。

从具体行业来看，社会服务、食品饮料、医药生物、国防军工、电力设备、美容护理的龙头公司PE（TTM）已经在近几年超过非龙头公司，而公用事业的龙头公司PE（TTM）在2021年首次超过非龙头公司，农林牧渔和煤炭则呈现出一定的周期性特征（目前龙头公司估值更高）。如果看PB（LF），则除上述行业外，还有家电、建材、基础化工、轻工制造、计算机的龙头公司PB（LF）在近几年超过了非龙头公司，钢铁、电子、纺织服装呈现出一定的周期性特征（目前龙头公司估值更高）。

三、龙头策略在不同行业的效果？

回测区间：2012/4/30~2022/4/30

加权方式：组合内等权

通过比较各行业龙头组合和非龙头组合的（等权）历史表现，我们发现龙头组合相对优势最大的行业是美容护理和煤炭，其次是社会服务和电力设备，另外传媒、轻工制造、房地产、农林牧渔这几个行业也有一定的龙头效应。

但值得注意的是，美容行业的龙头主要是几家医美龙头、其超额收益波动较大，轻工制造和社会服务的龙头效应波动也较大；龙头超额收益比较稳定的行业有煤炭、房地产和电力设备。

图2：部分行业龙头组合相比非龙头组合的净值比值（1）

数据来源：Wind，鹏扬基金，截至2022-04-30

而龙头明显跑输非龙头的行业主要有环保、通信、银行、机械设备、汽车和国防军工这6个行业，其次是非银金融和计算机行业。其中银行和国防军工的非龙头公司能比较稳定地跑赢龙头公司。

图3：部分行业龙头组合相比非龙头组合的净值比值（2）

数据来源：Wind，鹏扬基金，截至2022-04-30

小结

通过统计分析，我们发现不同行业的龙头效应确实差异较大。煤炭、电力设备和房地产行业的龙头效应显著且相对稳定，其中电力设备和房地产行业的龙头公司在盈利能力和成长性方面的优势持续显著，煤炭龙头公司的盈利能力长期更优；美容护理和社会服务行业的龙头效应强但波动较大。银行和国防军工行业的龙头公司则长期跑输非龙头公司，银行业龙头公司较弱的原因主要是成长性相对较弱，而国防军工行业龙头公司过去在成长性和盈利能力两方面均没有优势。

中证科创创业50指数汇聚电力设备、医药生物、电子行业的龙头公司，电力设备行业的龙头效应有目共睹，而医药生物和电子行业的龙头公司在基本面和历史表现上也优于非龙头公司，因此，双创50指数（012907/012908）可以说是投资科技创新领域的不二之选。当前指数估值处于低位，前期导致下跌的不利因素正在逐渐消除，感兴趣的小伙伴们可以关注起来。

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