内容提要：

关注房地产市场分化，一线市场信号相对积极

美国非农就业超预期强劲，海外美联储加息预期升温，与当前市场主流利率预测存在预期差

海内外科技股调整，中期产业趋势仍乐观，阶段性风格再平衡和标的集中或发生

一、国内经济

近期新房市场持续走弱，而二手房市场表现较强，但存在明显的结构性差异。一线城市复苏态势明显，而二三线城市则较弱。租房市场作为领先信号已企稳反弹。市场普遍认为房地产市场主流预期是房地产市场要到2027年出现更积极的变化。各地因城施策，未来市场也将继续呈现“K型”分化，即一线和强二线城市、高品质住宅将表现更强。

二、海外经济

美国5月非农就业数据强劲，新增17.2万，远超预期，市场普遍上调了对美国经济的复苏力度。强劲的非农数据强化了市场对美联储年内加息的预期，导致美债收益率上行、美股下跌，引发了全球资产的再定价。

三、资产策略

大类资产配置：流动性周期由松转紧，权益市场整体略高配。能源化工和农产品受看好，黄金和工业金属则维持中性偏空。美元指数受周期性因素驱动看多，人民币则受结构性因素驱动看多。债券维持区间波动看法，现阶段长端存在交易机会，但展望下半年，曲线的上行压力或将随着基本面复苏而逐步增加。

货币市场：近期资金面收敛，央行已基本对前期过于宽松的流动性格局进行了纠偏。后市预计资金面还是债市的主要矛盾。

利率：上周债市收益率多数上行。周一，5月PMI回落至50%，债市走强，10年期国债下行0.81BP至1.70%。周二，跨月后资金转松但止盈升温，债市窄幅震荡。周三，30年期特别国债续发需求偏弱，叠加央行逆回购零投放，债市走弱，10年期上行0.92BP至1.71%。周四，权益市场走弱一度支撑债市，但尾盘央行买断式逆回购缩量3000亿元且延续零投放，收益率回升。周五，央行净回笼2080亿元，资金面均衡偏紧，债市震荡走弱。全周10年期国债收益率收于1.71%附近，1年期收于1.16%附近。

当前超长品种利差有一定吸引力，资金配置需求仍在，调整仍可把握再配置机会，但市场拥挤度与一致性有所提升，交易盘主导易体现脆弱性，近期走势略显纠结。未来关注海外加息预期、股市波动与资金面变化。

信用：上周信用利差涨跌互现，普通信用债中，3年内利差变动幅度在2bp以内，5年利差压缩幅度最大，其中5年AAA中票利差压缩6bp，10年期信用利差压缩3-5bp。二永表现相对较弱，利差小幅走扩。

从利差角度看，当前3年期和10年期略好，但相对性价比不突出。3年商金的利差仍处于极致低位，与国开债利差极低。从季节性角度看，考虑到信用债供给以及理财需求，信用利差可能先压缩再走扩，整体幅度可能有限，月初已经出现压缩，后续关注信用利差走扩风险。

近期市场波动较大，后市重点关注资金面变化、市场机构需求以及风险偏好等变化。

权益：本周一市场出现了较为明显的调整。截至收盘，上证指数下跌1.70%，深证成指下跌3.22%，创业板指下跌3.69%，科创50跌幅最大，达到4.30%。从行业层面看，仅石油天然气、煤炭、商业银行等少数防御性板块逆势收红，而前期涨幅较大的电脑与外围设备、贵金属、贸易等板块跌幅居前，呈现出典型的"高低切换"特征。

流动性周期由松转紧，权益市场中期行情和科技成长股机会主线继续看好，但阶段性再平衡和防御配置的切换来临，可能会带来低吸机会。

我们依然看好科技作为中期主线。核心逻辑并未改变：AI产业趋势仍在加速演进，从光通信到PCB、从存储到算电协同，产业链各环节的景气度与盈利兑现能力正在持续验证。短期科技波动放大是消化相对性价比担忧的必经阶段，但中期AI产业趋势主战场地位不变。科技成长短期调整后仍有很大可能依然维持市场主线，如果出现明确的中期风格切换还需要基本面条件继续孕育积累。

市场从来不会直线运行。每一次调整，都是对研究价值和持仓质量的检验。6月市场延续震荡整固格局的概率较大，科技板块内部或将进一步分化——纯题材炒作标的承压，而有真实业绩支撑的细分方向将率先企稳。这段调整期成为很难得的去伪存真、向业绩增长确定性强、估值合理的优质科技标的集中的窗口。