来源：中金所 时间：2021-09-06 18:50   作者：杨爱斌

      建党百年之际，我国提出坚持以人民为中心的发展思想，在高质量发展中促进共同富裕，为资产管理的发展指明了方向。金融是现代经济的核心，要统筹做好重大风险防范化解工作，为促进共同富裕提供有力的金融支持，资产管理又是金融供给侧结构性改革的着力点，资产管理从业者无疑肩负重大责任和光荣使命。
      我国金融期货市场于国际金融危机之后破冰，至今已伴随国内资本市场走过了11个春秋，成为稳定市场波动、辅助资本市场定价、提升机构投资者资产管理效率的重要工具。作为多层次多功能金融市场体系的有机组成部分，金融期货市场高质量发展，对于资本市场持续稳健运行，精准防范和化解金融风险，促进长期资本形成，丰富居民财富稳健增长渠道有着重要意义。

产品体系完善，机构化特征明显
      金融期货是金融市场发展达到一定高度的产物，也是现代金融市场稳健高效运行的润滑剂。上世纪70年代布雷顿森林体系解体，各国利率与汇率加快市场化浮动，开放型经济体的风险管理需求大幅增加，利率汇率相关衍生品蓬勃发展。在2008年国际金融危机当中，全球金融期货市场在暴风骤雨中平稳运行，帮助发达国家降低了危机对金融体系的次生危害，使得金融机构能持续地为实体经济输血。
      我国金融期货的诞生推动了金融发展新格局。沪深300股指期货于2010年4月上市，标志着我国股票市场发展迈出了主动利用衍生品管理风险的一大步，5年期国债期货合约又于2013年9月上市交易，是我国金融市场继股指期货后又一大突破，有助于健全反映供求关系的国债收益率曲线。时至今日，金融期货市场逐渐发展壮大，股指期货已覆盖上证50、沪深300、中证500等主要宽基指数，国债期货已覆盖收益率曲线2年、5年、10年等关键期限，各项交易制度持续合理化，市场参与者对金融期货的理解和参与度也在逐渐提升。公募基金作为资本市场的重要参与方，以专业服务为广大投资者提供可持续的长期回报。用好金融期货开展投资管理，既是公募基金践行客户利益至上的行业文化、提升投研专业竞争力的内在要求，也是资管业务高质量发展的趋势方向。
      近年来专业机构投资者参与金融期货显著增长，这既表明专业机构更加认可金融期货的作用，也有助于金融期货市场更好地发挥其应有功能。根据公募基金披露的年报、半年报数据，截止2020年底参与股指期货的股票型、混合型基金规模合计3517亿元，其中股指期货合约价值占比约为12%，涉及的基金数量206支，类型包括指数增强、被动指数、股票型、混合型、灵活配置性等多种类型的基金。截至2021年中报，公募基金参与股指期货的基金规模上升至4055亿元，涉及基金216支，股指期货的合约价值占比9%，参与程度和规模进一步提升。从近5年的周期看，相比于2016年底，参与股指期货的基金规模增长了接近160%（2016年底为1588亿元），而参与的股指期货合约价值总量增长了接近600%（2016年底为53亿元）。截至2021年中报，持有国债期货公募基金产品共计47只，其中数目最多的是中长期纯债基金（共21只），以追求绝对收益为努力方向的“固收+”基金参与国债期货的产品共14只，以空头套保为主。另据公开数据显示，国债期货上市初期，机构投资者持仓量占比为39%，截至2021年6月，机构投资者的日均持仓占比已经升至87%。养老金、银行保险、量化与宏观对冲私募等新加入的机构投资者助推国债期货持仓量持续增长。
      值得一提的是，虽然我国金融期货市场机构化特征明显，但机构投资者利用金融期货为广大企业和居民提供服务，尤其是日益壮大的专业资产管理机构积极参与，间接地令广大资产委托人受益，从这个意义上来讲，小众的金融期货市场其实具有广泛而坚实的群众基础。
防范化解金融风险，提升资源配置效率
      金融期货有助于防范化解风险，稳定金融市场。中央财经委员会第十次会议提出，以经济高质量发展化解系统性金融风险，防止在处置其他领域风险过程中引发次生金融风险。金融期货具有高流动、保证金交易机制和灵活的多空双向交易等特征，市场参与者可以在市场波动过大时，主动利用金融期货进行便捷的套期保值和风险敞口控制，而不必在现货市场上进行股票和国债现货的大额买卖操作，降低短期股票和国债现货市场的交易压力，从交易机制上减少参与者不必要的情绪恐慌和过度反应，起到防范化解金融风险、稳定金融市场的作用。根据市场相关数据，2016年以来股票市场主要指数的波动率均有明显下降，其中沪深300、上证50和中证500因股指期货的存在因而波动明显降低，沪深300和上证50的长期波动率平均值降低至20%以内，中证500的长期波动率均值也降低至接近20%，而同期创业板指数的长期波动率仍维持在接近30%，总体并无显著降低。
      金融期货可以护航长期投资，促进资本形成。资本市场高效配置资源，促进实体经济资本形成，需要更多遵循价值规律的长期资金参与，起到市场稳定器的作用。据中国证券投资基金业协会数据，截至2021年1月15日，境内专业机构（公募基金、社保基金、企业年金、保险机构、券商自营等）持有A股流通市值合计12.62万亿元，较2019年末增加4.42万亿元，持有A股流通市值占比18.44%，较2019年末上升2.02个百分点，也处于近年来最高水平。截至2021年1月末，境内公募基金规模达20.59万亿元，其中股票基金和混合基金规模合计6.93万亿元，较2019年年底增长117.42%，较去年同期增长104.19%。境内专业投资机构的规模和持股意愿明显上升，显示出对A股长期投资价值的认可。另据证监会数据，截至2020年年底，外资持续3年保持净流入，境外投资者持有A股资产突破3万亿元，持股市值占比近5%。当市场波动加大时，机构投资者如果没有对冲工具，可能会被动减仓股票债券，不利于形成长期价值导向的投资环境。在过去5年股票市场参与者结构整体机构化的过程中，因为专业的机构投资者对于金融期货的理解和应用更加充分，资本市场也在受益于股指期货和国债期货带来的波动性整体降低，股市同涨同跌的效应明显减弱，债券被动抛售压力降低，国债做市商更加积极有为，优质公司能够获得估值溢价，长期利率水平更加反映货币供求，促进资本市场发挥定价和资源配置的功能。
      金融期货有助于专业的资产管理机构提高组合管理效率。资产管理机构运用金融期货可以显著提升产品运作的效率。固定收益领域，国债期货市场的成交量和持仓量在高点时分别接近10万手、16万手的水平，成为非银金融机构越来越重要的债券久期风险管理工具。权益投资方面，基于市场中性策略，投资者用股指期货对冲市场风险，可以专注于选择并长期持有具有超额收益的优质个股。近年来金融期货的交易制度不断完善，给投资者提供了更便利的工具。以国债期货为例，中金所下调了期货保证金比例，设置单向大边交易保证金制度，下调交易手续费等，提高了国债期货市场的流动性；投机限制仓位的提高、临近交割月限仓制度的修订，特别是可交割券期限范围的调整使得国债期货市场的定价效率明显提高，大幅提升了国债期货不同套利策略的有效性；国债期货做市商制度、期转现制度的推出活跃了国债期货市场，也使得期现货结合更加紧密，令国债期货反映现券供求。
金融期货市场展望与建议
      目前我国金融期货市场蓬勃发展，但市场规模相对股票和债券现货市场以及海外成熟衍生品市场而言还相对有限，市场参与主体和整体的流动性潜力还有进一步激发的空间。结合资本市场发展一般规律和中国实际，随着对于专业投资者的相关限制逐步适度放松，大力引导专业投资者更多地参与到金融期货市场中，完善交易制度并提升市场整体流动性，金融期货对资本市场引导定价和熨平波动的作用将进一步显现，帮助整个资本市场更有效地化解风险、配置资源，也帮助居民部门通过规范的资产管理产品分享中国经济和资本市场高质量发展的红利。