时间：2020-11-18  来源：金融时报 记者：赵洋

11月16日，紫光集团一笔私募债——“17紫光PPN005”展期方案表决无效，当日未按期进行足额兑付本息，发生实质性违约。这是继近期多家企业信用债违约后，又一例“明星”企业的债券发生违约。 

从10月23日华晨集团债券违约，到11月10日永城煤电和近日的紫光集团，多家企业出乎市场预料发生债券违约，相关影响仍在持续发酵。

下半年信用事件增多

本轮信用债违约的“震中”，当属永城煤电。11月10日，永城煤电控股集团有限公司（以下简称“永城煤电”）公告称，因流动资金紧张，“20永煤SCP003”未能按期足额偿付本息，已构成实质性违约，违约本息金额共计10.32亿元。

永城煤电债券违约出人意料。作为河南省最大国企河南能源化工集团有限公司的下属核心骨干企业，永城煤电截至9月末货币资产达数百亿元，且10月20日刚发行一期规模为10亿元的中票。也正因此，不少投资者对永城煤电违约以及不久前的资产划转产生质疑。

对于永城煤电债券违约，中国银行间市场交易商协会（以下简称“协会”）11月12日发布公告表示，协会关注到永城煤电控股集团有限公司继2020年10月20日发行“20永煤MTN006”后迅速发生实质性违约。依据《银行间债券市场自律处分规则》，协会将对发行人及相关中介机构在业务开展过程中是否有效揭示风险并充分披露、是否严格履行相关职责启动自律调查。

在永城煤电债券违约前后，多只债券违约或展期已经对市场产生冲击。继此前华晨集团债券违约、紫光集团永续债赎回落空等事件发生后，近日规模13亿元的紫光集团私募债实质性违约，也再次将紫光集团置于舆论中心。中信证券统计显示，截至11月12日，2020年违约信用债规模合计1554亿元，违约只数累计136只。其中国企、央企违约数量合计达56只，占2020年所有违约债券种类的41.18%。

“下半年信用事件增多，近期态势值得关注。” 中信证券研究所副所长、固收首席分析师明明表示，当前信用风险的暴露有多层次的原因。从再融资角度看，部分产能过剩企业面临融资压力；从经营角度看，部分产能过剩产品价格中枢较高点回落，对企业经营造成不利影响。

投资者避险情绪上升

近期接二连三的债券超预期违约，在给市场带来冲击的同时，信用债违约效应也持续发酵。

先是债券二级市场相关券种价格大幅下跌。此前10月下旬，受华晨集团债券违约影响，其发行的其他债券价格一路下跌，面值百元的债券交易价跌至个位数。近日，永城煤电、紫光集团以及其相关股东的存续债券价格均出现显著下跌，并由此导致债市担忧情绪蔓延，其他同行业、同资质或同地域发行主体的信用债也受到波及。

信用债违约的担忧也蔓延到债券一级发行市场，不少拟发行债券利率走高或取消发行。有统计显示，从11月10日至今，短短一周时间内已有约30只公开发行的债券取消或者延迟发行，合计规模超过220亿元。同时，部分债券基金品种也遭遇一定赎回。

中金公司固收研究表示，对于这次债券违约事件，短期带来的冲击影响已经比较清晰，主要是风险偏好下降引发相关联信用债出现价格大幅下跌，然后引发了持有这些信用债的债券基金净值下降，导致债基遭遇赎回，继而引发债基抛售流动性较好的债券以应对赎回，造成更大范围债券价格下跌。该研究认为，历史经验来看，这种信用事件引发的脉冲冲击不会一直持续，随着这些信用债的抛压释放，即使监管没有主动干预，市场一般也会在一到两周内有所企稳。

鹏扬基金副总经理李刚认为，从短期视角看，投资者避险情绪上升，对信用风险担忧加大，因此，未来优质债券大概率在避险情绪的推动下受到追捧，而发行人资质较弱的债券有可能会受到抛售，出现分化行情。高等级的央企、行业龙头国企、省级城投债等板块的优质债券如果意外受到流动性冲击，将会迎来很好的配置机会。李刚表示，在信用债市场分化的同时，利率债作为无风险资产也将会受益。

客观理性看待债券违约

随着债券违约的相关效应短期发酵，市场各方在翘首以待后续处置方案的同时，也进一步反思和认识当前信用债违约的长期影响。

“金融市场运行的波动具有传染性，一定程度上是由于投资者的信心受到了影响，进而会对市场的融资功能和交易的流动性产生短期的冲击。因此，当应对金融市场异常波动的时候，维护市场信心就显得格外重要。” 李刚表示，经过违约事件的冲击之后，信用债定价将会在主管部门规范市场发展的引导下更有效率，促进金融资源的合理配置。在居民理财资产净值化以及中国金融市场对外开放的大趋势下，债券市场依然具有很好的长期配置价值。

申万宏源固收首席分析师孟祥娟认为，从长期来看，永城煤电和之前华晨集团债券的违约事件处置得当，有助于推动信用债市场进一步完善和成熟。展望后续，监管可能出台更健全完善的债券发行、托管、信息披露等制度，保护债权人的利益；信用债发行定价将更加市场化，民企与非民企之间的利差或收窄；相关部门有望出台针对评级机构的监管政策。

“无论是从市场发展的客观规律，还是从国际经验来看，违约是在债券市场逐步成熟的过程中难以避免的现象，应当客观理性地看待债券市场违约风险及其影响。”人民银行此前发布的《中国金融稳定报告2019》指出，单体的债券违约，有利于完善信用风险定价机制，加快市场出清，促进经济结构调整，打破刚性兑付。但若债券违约大面积爆发，也会打击金融市场信心，影响债券市场发挥正常融资功能。因此，应在遵循市场化、法治化原则的前提下，稳妥部署应对措施，保障债券投资人合法权益，防止债券违约风险扩散蔓延引发系统性风险。