来源：好买私募梦工厂

从6月初开始，债市开始了新一轮的冲刺。信用债、利率债齐涨，压抑了近半年的债市，也终于借着酷暑“火”了一把。国内外政策再次步入阶段性偏松期，由于“配置压力”的存在使得资金中的newmoney多方面找寻出路，推动了本轮的行情。不仅“新人笑”，“旧人”也乐开了花。

后市债市如何操作？听听杨爱斌怎么说！

 英国退欧后，避险情绪上升，会促进国内债市发展么？

杨爱斌：市场高估了退欧的短期影响，但低估了其长期影响。从短期看，6月出口数据显示中国对欧洲和英国的出口金额无明显变化。从长期来看，英国退欧使得欧盟的未来面临重大不确定性。比如尤其需要关注的意大利的情况，欧盟法规要求国家不得注资危机中的银行业，意大利将被迫面临银行危机或者让银行债的散户投资人承担损失，两种结果都将使其执政党面临信任危机，意大利的民调已经显示主张退欧的反对党支持率正在快速上升；又比如，欧盟现行法规要求ECB不得购买收益率低于基准利率（-0.4%）的债券，当前德国债券收益率的大幅度走低使得ECB可以选择的资产范围和数量大大减少，为了提供欧盟当前急需的宽松资金支持，ECB只能选择修改现行法规或者扩张购买范围到企业债券、甚至股票，这不仅会带来政治上、道德上的指责，也会加剧成员国间的摩擦。

这种中长期的不确定性会通过全球风险偏好变化的形式传导到国内债市，促进收益率的下行。但如果事态恶化严重，进一步发展为地缘冲突，则会为整个金融市场带来巨大的不确定性。

下半年汇率的变化会对债市造成什么样的影响？

杨爱斌：年初以来，人民币对美元贬值了3%，对日元贬值了17%，事实上随着人民币汇率的不断下降，已经释放了相当多的贬值压力，当前外汇市场的状态已经比去年下半年变的稳定了很多。从外汇流出数据看，前期以降海外负债为主要形式的外汇出逃在持续变少，外汇占款受益于经常项目衰退性的好转，6月甚至已经转正。因此下半年汇率市场可能不是对债市产生核心压力的因素，但需要关注美国超预期加息等黑天鹅事件。

之前猪价上涨迅猛，下半年通胀会有风险么？

杨爱斌：通常猪肉周期是6~9个月，当前已经持续上涨了很长时间，7月CPI高频数据来看，猪肉7月上旬的价格已经比上月均价下跌2.5%，暗示猪周期可能已经接近尾声。蔬菜方面，受洪水影响，7月上旬蔬菜价格上涨1.5%，相对季节性变化不是非常明显。我们预期四季度以前我国整体通胀压力不大。

下半年信用风险会真的来临，大面积爆发么，如何应对？

杨爱斌：我们今年一直坚持多利率、空信用的战略配置，认为信用风险依然很大，目前AA-的债券利差已经和高等级债券显著拉开，已经被市场抛弃，随着后续风险事件的进一步爆发，风险有可能继续向AA、AA+的债券蔓延。建议所有投资组合减持低资质信用债。

十年期国债收益率看到多少？

杨爱斌：当前10年国债在2.80%左右的位置，下半年有可能下探到2.60%附近。关注国债期货的配置价值，当前国债期货比现货依然便宜0.6元左右，做多T1609以替代现券是一种很好的相对价值操作。

可交换债与可转换债到了投资时点吗？

杨爱斌：从股性看，最近正股表现良好，大概率在上涨趋势之中，推动转债的转股溢价率修复较多；从债性看，部分转债的到期收益率已经转正。因此我们认为短期可转债具有投资机会，可以考虑介入。但需要关注后续宁波银行、中国中车等大盘转债的发行有可能对流动性造成的冲击。

结语：

债券市场的“暴利”，2014、2015年私募基金20%左右的回报，已经告一段落了。未来的债市，预期收益会越来越合理。

下半年，利率债的收益率下行是比较确定的，但是“肉头”不厚，而信用债里有黄金，但是得冒险。因此，对于低风险投资者，仍可持有以利率债投资为主的基金。